1.投资建议与估值
1.1.与众不同的认识
市场认为：乙烯下游需求疲软，短期需求难以修复，近年来国内乙烯拟投放产能规模较大，形成较大供给冲击，在成本端原油供需宽松背景下乙烯以及下游产品价格处于下行，乙烯盈利边际走弱，相关公司业绩承压。
我们认为：一、石脑油裂解为当前乙烯生产主流路线，虽然当前乙烯供需偏弱，但因为油头烯烃已经处于亏损状态，虽然现金流尚能维持行业开工，长期亏损状态下油头烯烃开工意愿降低。油头烯烃开工率下滑减少乙烯原料石脑油供给，从而在成本端支撑乙烯价格。且此轮扩产主要是两桶油为代表的产能转型，亏损背景下产能产能全部投产概率低，可能造成实际上的供应不足；二、国内乙烯以及下游产品仍有近2000万吨供需缺口，经济刺激背景带动乙烯需求回暖。欧洲产能出清、美国产能增长放缓为大趋势，全球乙烯产能格局或再平衡，国内新增产能有望消化。三、高成本乙烯行业开工率下行，具备成本优势的乙烷裂解制乙烯、煤制烯烃以及COTC路线的民营炼化龙头开工率长期维持高位，有望受益。
1.2.投资建议与公司估值
我们推荐具备成本优势且具备产能增长的行业龙头卫星化学(乙烷裂解制乙烯)、宝丰能源(西北煤制烯烃龙头)以及具备成本、一体化优势且采用COTC技术方向的民营炼化恒力石化、荣盛石化。此外我们推荐炼化企业“减油增化”背景下，受益于乙烯产能扩张的炼化工程公司中石化炼化工程(H)。
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