重新评估风险与回报
·”特朗普交易”——美元走强和美国股市上涨——在关税和鹰派外交政策的担忧下已经退居次要位置，这些条件预计将持续存在。
·当各国政府寻求增加军事开支时，预算赤字很可能会增加，而信用评级可能下降
·同时，尽管面临通货膨胀压力，市场预期美联储将更加鸽派,预计年底前至少降息两次
这些因素综合起来，正为黄金创造一个特别有利的投资环境。
图表2:在特朗普贸易政策减退的背景下，黄金表现优于其他资产截至今年至今为止的关键资产类别表现*
风险规避入，风险偏好出
特朗普交易——它依赖于新政府的亲美增长议程，并在美国大选后推动了美元和股市的反弹——似乎已经褪色。
尽管欧洲股市持续表现良好，但主要受益者却是风险厌恶型资产，如美国国债和黄金(图表2)。
通货膨胀正在上升。
特朗普的竞选议程围绕几个关键事项展开，包括：关税、移民和减税。²-所有这些都可能引发通货膨胀(图3)
图3:通货膨胀预期一直在上升
美国消费者价格指数以及两年和五年期盈亏平衡通胀率*
然而，评估关税的经济影响并不简单：在非常强劲的经济中,它们可能引发通货膨胀，而在经济较弱的情况下，它们可能会降低支出。3并且，已有迹象表明美国消费者情绪开始下滑：密歇根大学消费者和预期调查已降至2023年以来的最低水平。4
移民水平降低(以及遣返增加)可能导致劳动力成本上升，尽管劳动力市场的强劲程度是决定其全面影响的关键。目前美国的名义工资正在持平，而潜在的联邦大规模裁员可能会增加劳动力供给。然而，那些工人不太可能填补移民留下的空缺。
对企业及富裕人士的减税将促进增长和通货膨胀。然而，任何预期的减税带来的增长助推效果尚未实现，因为这些减税措施可能需要“数月来谈判”。5
不确定性，不确定性，不确定性
投资者紧张情绪推高了债券价格，降低了收益率。市场参与者现在预计到年底前将进行两次完整的降息……这是自特朗普就职前中旬以来的一个更为鸽派的看法。美联储加息的可能性似乎已达到峰值(图表4)。
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