一、引言：中长期资金引入有助于提升市场内在稳定性
格雷厄姆曾说，“市场短期是一合投票机，但市场长期是一合称重机。”
2023年，我们市场资金研究系列的第一篇报告《境外资金篇：外资的交易偏好发生了哪些变化?》重点研究了境外资金对A股投资的交易特征、行业配置特征以及潜在影响；2024年，以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大，保险资金的权益投票器如何运作也是当前市场越来越关注的方向。根据9月24日证监会主席吴清在国新办新闻发布会上的讲话，截至2024年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有A股流通市值接近15万亿元，较2019年初增长了1倍以上，占A股流通市值比例从17%提高到22.2%。与此同时，人民银行、国家金融监管总局、证监会等推出一系列新政支持长期资金入市，据相关领导在9月24日国新办举行的金融支持经济高质量发展新闻发布会上的介绍，一是人民银行创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押(如债券、股票ETF、沪深300成分股等),从中央银行获取流动性，计划首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模；第二项是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，计划首期额度是3000亿元，未来可视情况评估扩大规模。二是证监会将会印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》,重点提出三方面举措，包括：(1)大力发展权益类公募基金；(2)完善“长钱长投”的制度环境，提高对中长期资金权益投资的监管包容性，全面落实3年以上长周期考核，打通影响保险资金长期投资的制度障碍，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资，同时，引导多层次、多支柱养老保障体系与资本市场良性互动，完善全国社保基金、基本养老保险资金投资政策制度，鼓励企业年金基金根据持有人不同年龄和风险偏好探索开展不同类型的差异化投资；(3)持续改善资本市场生态，多措并举提高上市公司质量和投资价值，完善机构投资者参与上市公司治理等配套制度安排，同时严厉打击各类违法违规行为，塑造中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的良好市场生态。三是金融监管总局将继续支持资本市场持续稳健发展，扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金；督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资；鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设，发行更多长期限权益产品，积极参与资本市场，多渠道培育壮大耐心资
本。
对比来看，目前保险资金已成为我国股票市场和公募基金市场的第二大机构投资者。我国保险资产管理伴随着保险业的发展而壮大，截至2023年末，保险资金运用余额27.7万亿元，其中股票和证券投资余额3.3万亿元；保险资金已成为我国
股票市场第二大机构投资者、公募基金市场第二大机构投资者。其中，在股票市场，以持有股票类资产的全口径测算，2023年末公募、险资、外资持股市值占A股总市值比重分别为6.7%、4.3%、3.6%’;在公募基金市场，2022年末保险资金在公募基金资金来源中占比6.3%,是仅次于银行的第二大机构投资者。除权益投资以外，海外投资也是近年来保险资金资产配置的关注点之一。根据中国保险资产管理业协会发布的《2019年度保险机构境外投资全图景》,截至2019年末，我国保险机构境外投资余额4700亿元，占全部资金运用余额比例为2.5%。根据保监会2014年2月发布的《中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》这一政策上限为15%。
2024年以来，我国保险资金入市规模仍在持续增长。截至2024年6月底，保险资金(人身险+财产险)持有股票余额较2023底增加1368.6亿元，同期持有证券投资基金余额增加16927亿元，权益类资产合计增加3061.2亿元，已成为今年重要的增量资金力量。从资金属性来看，保险资金是我国以绝对收益为考核的最大规模体量的机构资金，更注重保值增值。除了保险资金以外，绝对收益资金还涵盖社保基金、企业年金、券商自营等。本篇报告拟通过对比研究保险资金、社保基金及公募基金的异同，来探讨以保险资金为主的绝对收益资金的资产配置特征、风格行业特征及交易特征，主要观点如下。
一是资产配置特征来看，险资权益类资产历史配置比例最高为16%,主动权益类公募基金近两年在八成高仓位运行；社保基金并无最新披露，2016年曾披露占比20%以上。保险资金权益类仓位稳定在12%-14%,根据保监会2014年2月发布的《中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》,这一政策上限为30%;主动权益基金权益仓位过历史波动较大，但近两年在八成左右高位稳定；社保基金权益类仓位并未有最新披露，据中国证券投资基金业协会和全国社保基金理事会披露的数据测算，2016年社保基金持有A股流通市值占社保基金总资产的比重在20%以上。因此，尽管三者投资收益率均受权益市场波动影响，但是程度并不相同。
二是风格行业特征来看，险资和社保长期重仓银行股为主的金融风格，以及大市值高分红公司；今年以来险资持续增配
ETF,被动收益风格渐增强。根据Wnd统计的险资和社保重仓股、公募基金全部持股口径测算，保险资金2010-2023年金融仓位平均在60%以上(2023年末银行占比44%),社保基金2019年以来金融仓位平均近50%(2023年末银行占比40%),公募基金自2015年以来成长仓位平均近40%。根据险资、社保、公募基金重仓股口径测算，规模偏好上，2023年末险资、社保重仓股平均市值分别为338.0亿元、303.5亿元，公募基金重仓股持股平均市值仅为前两者的一半左右。红利偏好上，2023年险资、社保重仓股平均股息率分别为2.2%、2.5%,公募基金重仓股持股平均股息率为1.6%。被动收益偏好上，保险资金持有沪市ETF日均市值在2023年翻倍增长，结构上以规模指数型为主，占比过半。
本文来自知之小站
PDF报告已分享至知识星球，微信扫码加入立享3万+精选资料，年更新1万+精选报告
（星球内含更多专属精选报告.其它事宜可联系zzxz_88@163.com）
