一、智能化持续领先带来长期的估值溢价
全球车企市值与估值对比——高端化及智能化成影响车企估值的关键因素。从总市值看，特斯拉市值持续领跑全球车企，其次为丰田汽车、法拉利，比亚迪是国内市值最大的车企。品牌形象带来的高用户粘性(法拉利)、智能化隐含的商业模式变革潜力(特斯拉)是最难被竞争对手模仿的两点壁垒。当前整车股估值(PSTTM)分为以下几个梯队：
1)法拉利作为超豪华品牌，PS估值远超其它车企。法拉利单车均价较高，据财报，2023年度单车收入超过340万元，1023以来净利润保持双位数高增长，盈利能力远超其它车企，2024毛利率净利率高达50%/24%,体现品牌稀缺性、兼具高成长属性。
2)其次为全球智能车领头羊特斯拉，PS通7倍，据财报，2024单车营收4.48万美元，汽车制造毛利率14.6%。
3)本土车企中，华为智选车品牌所在上市公司估值相对更高。近年来造车新势力估值虽回落较多，但仍较绝大部分传统车企有估值溢价，小鹏汽车FS估值高于蔚来、理想。
1.1特斯拉估值溢价隐含商业模式变革的巨大潜力
·特斯拉估值复盘——估值波动虽大，但持续高于传统车企
2020-2021是估值高峰，最高市值突破万亿关金。上市以来特斯拉估值持续高于传统车企，特斯拉销量不到丰田汽车的15,但其市值从2020年中之后持续超越丰田，这源于更高的成长性及持续兑现的智驾技术带来的商业模式变革潜力。
·特斯拉基本面复盘——利润率及其波动规律与传统车企并无二致
特斯拉成立于2003年，2020年首次年度盈利，从成立到盈利耗时17年。从首次年度盈利到2024年中报，特斯拉盈利水平及其波动规律与传统车企并无二致，主要是其技术积累尚未达到触发商业模式大变革的临界点，但这一时点随着特斯拉FSDV¹2版本的推出在加速临近。
●特斯拉公司磨景——打造规模化无人驾驶车队
特斯拉CEO马斯克于2021股东大会上提出2030年实现年销量2000万辆的目标，并逐步实现无人驾驶。特斯拉的企业资源投向主要围绕降本&智能化目标，尤其是自研智驾软硬件以来，战略方向没有发生动摇，特斯拉高阶智驾车保有规模全球领先。
目标的实现路径——全方位降本8智驾软硬垂直一体，保持智驾技术引领地位。
1)产品维度——始于高端，成于平价。
产品集成化高，单品爆款规模效应强，SKU简洁，据特斯拉2023投资者日活动，下一代乘用车将实现控制器100%自研。
2)制造维度——再造汽车制造流程。
一体压铸与CTC(Cell to Chassis)兑现工艺创新，再造汽车制造流程实现制造环节空间与时间的更高效利用。
3)电动化——电池外购与自制并举，电池全流程降本
全流程电池降本：特斯拉拥有电芯设计——电芯工厂——正负极材料——电芯底盘集成的一整套全流程降本方案，电机电控自研。2024年9月15日特斯拉宣布第1亿颗4680电池正式下线。
4)智能化——车队规模及云端算力全球领先
车端感知采用纯视觉方案，智驾软硬一体，高度自研(车端智驾SOC芯片+智驾软件+云端训练芯片。特斯拉拥有全球领先的高阶智驾车队规模、云端训练算力、智驾累积行驶里程。
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