投资摘要：
电动两枪率行业魁历二次发展，政策变化是重要排动力。电动两轮车行业经历两次快建发展时期，其中政策的变化都产生了
较大的作周。第一次是2013年以前，主要受益于中国经济的快速发展，禁摩令的出合以及电动自行车被定是为非机动车亦
是重要助推：第二次发展2020年之后，“新国标”的推出带动行业第二次扩容，行业年产量已接近6000万辆。新国标指《电动白行车安全技术规范》强制性国家标准，对机动车排机动车进行明确的区分，且增加了厂商认证的要求。国此新国标一方面带来了存换新需求，另一方面出清了不规范小厂商。被定更为非机动车的电动两轮车产品无需驾照，贡献了行业的大部分销量。
常求例：国内仍有增量，东雨亚市场开拓可期。电动两轮车主要应用场景为日常通助，在便捷度和成本两方面均有优势，有刚需属性。2024年国安全事件的发生，行业监管政策进一步趋严，新国标开始修盯，多项标准、规范相继出台。监管趋严有望再次带来存量替换需求，以旧换新补贴政策有望成为政策抓手，加速需求释放。白名单制度有望将需求引导至头部厂商。此外，国安全者量，政策明确支持铅酸电池车。锂电车近年占比约20%,其产品的替换有望支撑未来行业需求。日端需求主要也括共享车和外卖车，共享车估算年投放量400万辆，有望受益一线城市试点，带来少量增量：外卖车估算年需求量700万辆，考虑到外卖骑手数量仍在增长中，我们预计需求仍将稳步增长。东南亚市场具备较大潜力，其人口最多且摩批车普及平高。当前电动化率仍在个位数本平，近年电车鼓励政策持续出台，我们判断将带来千万辆级增长。国内厂商中雅迪在东南亚已有一定规模，在越南等地已建立竟争优势：其他厂商积极入局，均有投建工厂、锄设梁道规划，有望享受出口市场增量供路例：龙头巴建立显著优势，格局进一步优化可期。电动两轮车行业已有较高集中度，CR2为上市企业雅边。爱玛，2022年金计市占率超40%,23年销量己过十万，收入在200亿以上，规模领先明显。雅迪、爱玛把握2020年后行业增长机会份额逐步提升。2020年两家龙头均采取以价换量策略，莫定行业龙头地住，2022年后量价齐升。此外，九号公司也报握住行业机会，顺利切入中高端市场。雅迪、爱玛在2022年后盈利能力再上台阶，领先优势扩大，高于同业2-6pct,规模优势显著。领先的盈利能力将助力龙头在产品价格的竟争上，持续保持优势。线下是电动两轮车主要销售梁道，龙头门店数量在3万家以上，显著领先，渠道优势明显。另外，监管趋严将加速行业整金，推动行业格局优化。展望未来：1)龙头金业缠续扩产，资本开支本平选超同业。2)行业仍存在大量相吴小金业，而第一批白名单已验证龙头金业生产规范性，需求有望流向头部金业，监管趋严将推动行业出清。综金来看，头部玩家已建立规模优势，龙头扩张+尾部出清有望助力行业份额进一
步集中
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