>股价催化?复盘Robinhood股价，在PFOF监管不确定性+用户个人信息
泄露+上市后连续几个季度业绩不达预期的三重影响之下，公司在上市一周股价
达到巅峰后大幅下跌，长期处于低位震荡。今年以来，公司股价接近翻倍，得益
于在虚拟货币价格幅显著的背景下，23Q4和24Q1业绩持续大超市场预期
成立背景和发展历程?Robinhood成立于2013年，并于2015年公开上
线APP(免佣金且没有最低账户余额的要求)。公司使命是全民金融化，创立契
机来源于2011年的“占领华尔街事件”,创始人将思考点落实到：如何将以前只
有富人才能使用的技术提供给所有人，由此创造了Robinhood平台。
》业务拆解?交易类+净利息收入为最主要营收来源，占比总净营收维持在90%以上，交易类收入(主要靠PFOF模式赚钱)里期权和加密货币交易占大头，
24Q2,分别占交易收入56%和25%。利息收入里占比大头的分别为融资利息公司自有资金利息、客户闲置资金利息和cash sweep利息收入，24Q2,分别占比利息净收入26%,24%、23%和15%。
财务&运营情况?2019-2023年，公司净营收CAGR达61%。上市以来亏损持续收窄，截至24Q2已连续3个季度实现GAAP口径盈利。同户数和用户资产持续高增长，截至24Q2末，公司入金用户数共计24.2百万人次；客户总资产1397亿美元；客均资产达到5773美元，创历史新高
美国券商行业情况?需求端：美国股民渗透率高，超半数美国家庭持有股票。供给端：美国券商行业具备差异化竞争格局，已于2019年正式步入0佣金时代，市场竞争较为激烈。
美国加密货币交易所行业情况?全球持有加密货币用户高增长，加密货币在美国有较高的渗透率。美国采取联邦+州双层监管框架，1)联邦层面，加密服务商需在FinCEN注册成为MSB,并遵守《银行保密法》和反洗钱及反恐怖融资要
求。2)州层面，各州监管规定不同，加密服务商需向各州申请MTL
Peers对比?1)HO0DVS COIN:HO0D为美国的互联网券商，提供15种加密货币的交易，还有股票、期权等；COIN是加密货币交易所，仅交易加密货币，提供240+种加密货币的交易。2)H00DVS嘉信理财VS盈透证券：截至24Q2末，a)入金客户数：嘉信理财3561万人，盈透证券292万人，HO0D2420万人；b)客户总资产：嘉信理财94075亿美元，盈透证券4971亿美元，HOOD 1397亿美元。3)HOOD VS富途VS老虎证券：截至24Q2末，a)入金客户数：富途204万人，老虎98万人，HO0D 2420万人；b)客户总资产：富途743亿美元，老虎382亿美元，HOOD 1397亿美元。
》当下估值?预计Robinhood今年有望实现盈利，估值转为PE估值，根据
BBG,基于2024年10月4日股价，2024/2025年对应PE分别为32X/34X.风险提示：监管政策超预期；竞争加剧风险；市场成交量低迷。
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