投资主题
报告亮点
本篇报告光点主要为：1)深入复盘上一轮关税加征历程，并于此讨论未来美国关税政策可能的演变方向以及对中国轻工出口链的具体影响。2)基于潜在关税加征预期，采用定量的方法对出口企业盈利能力进行敏感性分析。
投责辑
近期，美国大选局势吏化，市场对未来政策走向的不确定性显著增加。历史上看，18-19年美国对中国四轮加征关税，总共涉及3700亿产品，税率基本
在7.5%-25%不等。通过对上一轮关税加征期间重要企业的营收。利润及估值复盘，我们发现企业数据分化的核心逻辑来自供给侧。具体来看，轻工出口链企业普遇对美出口份额较高，产能出海先行企业经营韧性更强。
龙头企业加快出海进程，重视欧美供应链稀缺品类价值。贸易摩擦后，龙头企业加快产能向东南亚、墨西哥等地转移；受产能布局门粒影响，企业间节奏分化。结合对细分品类的研究，我们认为，关税加征对欧美供应链稀缺品类影响较小，海外产能布局领先的企业有望持续承接欧美订单。根据我们测算，若美国对华加征关税比例提升至60%,仅设产品终端售价保持不变，若出口企业及客户各承担50%,预计美国市场营收下滑6.4%、出口业务毛利率
下滑5.1pcts,若按假设海外营收占比80%海外产能占比40%,预计整体营收
下滑5.1%,综合毛利率下滑4.0pcts.
投责建议：关注美国地产链后周期及高录气赛道。降息有望带动家居需求持
续回升，建议关注美国地产链后周期产业健：1)办公家具：恒林股份/乐歌股
份/尿艺股份；2)软体：匠心家居/麒盛科技；3)PVC地板及人造草皮：天振
股份/共创草坪海象新材；4)遮阳材料：西大门/玉马遮阳；5)厨卫：建霖家
居/检霖科技/瑞尔特。重视跨境电商产业趣势及需求高录气赛道，建议关注：
1)爆品逻辑：嘉蓝股份/合尔斯；2)宠物：依依股份/源飞宠物；3)高端塑
料：家联科技。
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