口 引古：近年白酒存量调整背景下，我们观察到更多酒企开始跨品类布局成士忌
洋河、邱酒、古井等相继入局，意在提前布局第二增长曲线，该路径在与我国
相邻的日本行之有效，当地本土企业也通过经营烈酒成为巨学。本篇报告在前两篇烈酒专题研究基础上，进一步聚焦中国海外烈酒市场，分析其在国内的渗
透困境，并问道日本，探讨海外烈酒在我国的发展潜力与本土酒企的超车机会。
口 渗造围境：本以突破的区域壁垒。国外烈酒在我国发展一波三折，战略上从锚
定高站化向本土化融合转变，但消费场景本土化问题始络未得到切实解决，渗
透率约2%,近年调整期中下滑更明显。目前国内洋酒尚处发展初期，规模超
200亿，白兰地占比约7成，成士忌快速起量，梁道线下日场为主，夜场近年
下滑较多，主流价位约300元，市场以上海、广东等一线沿海城市为主
为何海外烈酒在国内市场难以渗进?且调整期受损更重?核心一是本土品类百酒强势，同为高度成馏酒的海外烈酒差异度和互补性不足，雪求定
位不明确。二是外来烈酒公司本土化运作不足，渠道精细度、营销等均有
待提升。三是本土优质资本入局不多，缺乏核心KOL引领。调整期受损
更重主要系海外烈酒可选性更强，在中国市场相同的日场渠道难与白酒竞争，在酒吧，KTV等夜场渠道更依赖场景而非品牌，需求基础不扎实。口 以邻为忱：解析海外我酒在我国的发展空间、短板与契机，日本与我国一衣带水、偏好相近，然成士忌发展悬珠。归纳日成性起要素，核心是日本对西方文化的接纳与互融，其次是资本助推下本土改良及商业运作较强，最后是打造稀缺性，并伴随制造业及人口出海。与日本相比，我国西化程度校低，本土白洒围液厚，故海外烈酒品类发展路径会有不同，但可从中借鉴成功经验。国内发展海外现酒的优势在于潜力空间校大(人口多，高度酒饮用习惯成熟，消费者价格接受度和购买力更强)。短板在于西化程度较低，渗进壁垒更高，果道及营销本土化不是。契机在于国内本土责本开始加强布局，后续若能在渠道和终端培育上加强赋能，有望助推国内洋酒崛起、打造国内酒企的第二增长曲线。口 长略没没：基动国内海外烈酒品类发展的三支力量，日前国内海外烈酒参与者有三类，各有优势与短板。我们认为洋酒破局核芯在本土化运作，判断短期积淀更深的国际巨头仍为主导，中长期看好白酒企业本土化赋能、实现超车。力量一：国际巨头进场，重在提升本土化运作。目前国内海外烈酒市场排位居前的是“三大洋”,拥有白兰地知名品牌，产品和营销创新力较强但组织架构和果道管理偏粗放。1)保乐力加：受蓝品类及先发优势，规模约50亿位居首位，卡位高端的马责利占比约入成，夜场优势凸显。2)杆尼诗、人头马：二者分别位居第二第三，近年人头马势头相对较好。3)帝亚古欧：进场较晚规模约10亿，以成士忌品牌尊尼获加和苏格登为主，日场果道优势更强。4)三得利：规模约8亿，日成下滑明显。
力量二：收购&合责，重在克服排斥反应，实现“1+1>2”。资本化运作是跨国扩张的重要手段，国际烈酒巨头早年进入中国市场时也不乏收并购及合资动作，理论上可兼有外资综合实力与本土资源积累，然实践中普递成效平平，典型案例莫过于帝亚古欧对水井坊的收购。我们认为若未来海外烈酒巨头能发挥其全球品牌知名度及外企机制灵活的优势，引入国内人才，补足渠道与组织架构短板，加强产品创新，或是一条破局思路力三：国内责木入局，本土化困局或迪突攻，1)白酒企业：蝶合实力更强，布局尚处初期，后续若有级成能或可起车。洋河自建成士忌生产线，投资超10亿元；本酒计划将高桥成士总酒业项目打造为下一个世界级酒庄，计划投资额不低于30亿；古井与卡慕集团合作生产芳香成士和草本成士忌；五泸与国外酒企合作推出添加白酒风味的鸡尾酒。2)低度酒企业：规划积板动作迅逃，品牌天花板待突破，百润是目前规模产能和橡木桶存量双最高的中国成士忌酒厂，累积总产能约3万吨，并加入中国元素、创新推出黄酒桶、熊粘精酸率先打造中国版“苏成”,在贵州
建立生产厂。3)业外资本多为投贵性布局，做大具备一定执战性口 投责建议：长路没没等风来，看好白酒企业超车，海外烈酒在国内发展尚处早期，年轻化、大众化是势下或可迎来发展契机，核心痛点在本土化运作。近年不少酒企开始跨品类布局成士忌，相较于外来酒企，头部白酒企业资本实力雄厚，渠道同络成热，或可有效破局，打开第二增长曲线。具体标的上首推资本实力雄厚、品牌力强的贵州茅台；其次推荐经营边际改善、果道资源丰富的五椎波；口味更接近国际烈酒、实际经营优质的汾酒，以及具有多品牌运作经验。
管理能力领先的老客，持续关注具备采道推力和优质品牌的古井、今世博等。
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