以Booking为鉴，平台出海造就全球OTA龙头地位。受益于自2004年
开展的一系列并购活动，Priceline(Booking前身)成功将业务拓展至OTA 化率处于快速提升阶段的欧洲市场，并由一家美国OTA平台成长为全球OTA 行业龙头。自2006年Priceline完成与Active Hotels和Booking合并，并 更名为Booking.com,公司营收由2006年的11亿美元增长至2023年的214 亿美元，其中889%来自国际市场，净利由7千万美元增长至43亿美元，推动 市值由2006年的不足20亿美元增长至目前的1263亿美元，PE中枢稳定在 23X-37X水平。我们认为，Booking出海策略的成功，有赖于对目标市场需求 与OTA化率提升路径的判断，以及合适的进入策略，尤其是对流量与供应链 两大核心要素的深入理解，使其在进入欧洲市场时选择合适标的进行并购，极 大提升了出海策略的成功概率。
国内OTA行业当前增长稳健，未来渗透率仍有提升空间。受益于政策鼓励 行业数字化发展，以及疫情期间中老年客群形成的线上旅游预订习惯，疫后中 国旅游行业的OTA化率持续上行。我们预计未来受益于住宿业的OTA化率进 一步提升，2026年国内在线旅游市场GMV将由1.6万亿增长至2.9万亿，占 国内旅游市场收入比重由33%提升至39%,CAGR-229%,在当前OTA行业 竞争格局较为稳定的背景下，龙头携程、同程国内业务仍将保持较好增长。
国际市场业务增量空间可观，龙头出海已有成效。借鉴海外龙头发展路径， 当前国内OTA平台出海目的地以亚太市场为主，尤其在东南亚市场，地区经 济活力，以及仍有较大提升空间的OTA化率，均为国内OTA平台提供可观发 展空间。以行业龙头携程为例，自2016年以来，公司通过收购Skyscanner 和Trip.com等海外在线旅游平台、供应链资源进行国际业务布局，目前 Trip.com在亚太多国市场份额领先。截止2Q24,公司国际业务同比+70%,
占总营收约10.5%,已连续年内保持高速增长，公司预计未来国际营收占比有 望提升至159%-20%
投资建议：参考Booking发展路径，在国内业务稳健增长基础上，海外业务 拓展是提升公司增长动能的关键。目前携程海外布局完善，Trip.com在多个 国家已具备领先市场份额，同程亦加快出境游业务发展并在香港开设国际 OTA平台业务。基于新业务带来的广阔成长空间，我们预计携程与同程的估 值中枢中期有望向海外龙头水平收敛，当前估值仍有提升空间。
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