近期公布的新增非农就业、失业率等数据超预期走弱，引发对美国经济陷入 衰退的担忧。本文聚焦美国就业市场近期表现，评估美国经济的衰退风险。 我们认为，7月美国就业数据或夸大了就业市场的放缓，美国就业市场当前 只是降温，距离衰退仍然有一定距离。
一、7月美国就业市场相关指标走弱超预期
7月美国多个就业指标走弱超预期，加大对美国经济表退风险的担忧。7月 美国非农报告整体不及彭博一致预期(下同),失业率上行至4.3%,萨姆规 则被触发；此前公布的7月ISM制造业PMI就业分项以及首次申请失业金 人数也一度跳升。包括前纽约联储主席Dudley和芝加哥联储主席古尔斯比 均表达对劳工市场快速走弱的担忧。
但我们认为7月就业相关数据存在扭曲和扰动，可能夸大了就业市场的放 缓。非农数据受到飓风和气温扰动，且非农就业波动较大；州层面就业数据 显示德州和密苏里新增就业近期波动较大；7月失业率上行主要受到临时裁 员影响，后续或有一定回落，剔除临时裁员后失业率降至4.1%;此外，首 申人数受到多重扭曲，剔除影响后，整体符合以往的季节性规律；ISM制造 业PMI制造业分项对短期就业的指示意义有限，且波动较大。
二、这次不一样?——虽然萨姆规则被触发，但这次经济未必表退
萨姆规则只是确认经济陷入表退的经验规则。1953年以来萨姆规则14次 被触发，有3次美国在一年内陷入衰退，大如我们在《再论美国不衰退的逻 辑》(2024/8/19)中所述，目前的经济基本面尚不支持萨姆规则的逻辑。
本轮失业率上行或主要来自劳动供给增加，而此前萨姆规则被触发时大多 是由于劳动需求的明显降温。2023年以来，移民大规模流入美国，导致劳 工供给(分母)明显上升，推高美国失业率；2021-2023年人口净流入较多 的国家2023年的失业率上升更加明显(参见《美国：人口流入的宏观影响 不容小觑》,2024/8/19)。而此前萨姆规则触发时劳工需求明显降温。同时， 从NBER定义衰退的六个关键指标来看，当前各指标的表现也更为健康。
三、美国就业市场日益接近“正常化”,当前仍只是降温，表退或仍有距离
美国就业市场日益接近“正常化”状态，但距表退尚有明显距离。2022年中
以来，劳动供给和需求缺口持续收窄；贝弗里奇曲线进一步正常化，岗位空
缺与失业率的关系回到疫情前；劳工市场的流动性明显下降，一定程度上减
少了企业的招聘需求，但劳工囤积(labor hoarding)的现象仍然存在。州
层面就业数据也佐证了这一点——截至7月，州失业率扩散指数明显回升，
各州费城同步指标显示明显恶化的州也有所增加，但均低于警戒线；同时，
首申人数出现明显恶化的州数量持续下降。
往前看，8-9月非农数据或有小幅回升。7月的暂时性扰动消退，8-9月非
农就业或小幅回升，而领先指标NFIB雇佣意愿回升指示非农或小幅回升。
未来6-12个月，在逆周期政策不大幅滞后、低于预期的基准情形下，失业
率大幅上升触发表退的概率仍低。基准情形下，我们预计政策宽松或可以及
时托底经济，目前基本面的状态不支持衰退；然而，如果政策误判过晚宽松、
或全球经济出现较大的下行压力，拖累美国外需，则浅衰退的可能性将上升。
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