核心观点
●钛矿：我国钛资源禀赋不佳，优质钛矿进口依赖度高。全球钛矿资源分布集中，
新增资源有限，储量调查数据不断下修。2023年我国钛精矿进口量达193.9
万吨(TO2含量),优质钛矿进口依存度达33%。国内钛精矿约8成用于生产
钛白粉，海绵钛占比约10%,精矿价格主要由钛白粉主导，海绵钛价格受自身
供需影响偶有独立行情。
●钛白粉：我国钛白粉占据绝对市场主导地位，短期内政策利好与国际压力并存。5月房地产新政将进一步推动保交房政策的落实，随着房屋竣工增速的提升，钛白粉需求量有望修复。过去几年海外钛白粉厂商停产叠加东南亚国家高经济增速带动的需求提升，我国钛白粉厂家抓住国际市场机遇，出口总量从2013
年的20.9万吨增长到2023年的155.7万吨，十年CAGR约为22.2%。我们认为，供应端在环保趋紧背景下，硫酸法生产企业将不断受到扰动；需求端，即使未来国内地产竣工端增速下滑，国际市场受到反倾销调查，但依靠国内钛白粉技术革新和成本优势，出口需求可依旧保持强劲，叠加塑料、造纸、包装等领域需求复苏，钛白粉市场有望保持稳定。
●海绵钛：海绵钛半流程产能逐渐出清，龙头企业高端产能逐步投产。目前全国有10余家海绵钛生产企业，因成本劣势大部分半流程产能退出市场，产能集中度持续提升，2022年CR5约占74%。龙头企业产能持续扩张，全国在建高
端海绵钛项目达14.5万吨，预计2026年海绵钛产能达424万吨。我们判断目前行业处于整合出清阶段，中低端过剩产能将在龙头企业高端产能扩张下逐步出清，未来行业集中度有望进一步提升，盈利边际改善。
钛材：源于军品，兴于民品，钛材需求量有望再度提升。1)航空航天领域需
●
求提升：2023年，受国内军工产品出现阶段性暂缓的影响，航空航天领域用量小幅下降，仅占比18%,相较之下全球为50%,提升潜力巨大。随着我国新型军机列装和国产大飞机交付，航空航天领域对高端钛材的需求将稳步上升。根据我们测算，未来十年军民用飞机钛年均需求量为6026吨。2)3C领域爆发增长：2023年，3C领域钛材用量占比超过6%,主要得益于钛合金在消费电子领域的广泛应用。预计未来将扩大至更多机型使用范围，钛合金的渗透率逐步走高。特别是在高端直板机和折叠屏手机铰链等关键部位，钛合金的使用量有望显著提升。根据我们测算，2024-2026年手机钛合金中框和铰链钛需求量分别为11192/12756/14584吨。
投资建议：我们认为伴随钛矿供应趋紧，下游军工行业在五年计划的执行过程●当中，呈现“前低后高”的特点，以及民品领域的加速渗透，钛行业需求有望迎来复苏周期，给予钛行业“强于大市”的评级。相关标的：全产业链钛龙头宝钛股份，军民品齐发力钛材企业西部材料，高端钛合金棒丝龙头西部超导，
推进钛材一体化战略的安宁股份。
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