民生证券-电力系列深度(01):重要基荷能源,核电迈入高景气周期.pdf

核电作为基荷能源的重要角色,兼具成长性和稳定性。1)核心要素一:核电可作为基荷能源,与水电、火电形成互补效应。核电发电平稳,2023年核电平均利用小时数高达7670h,近三年均保持在7500h以上,其平均利用小时数遥遥领先,高于火电、水电等其他能源。2)核心要素二:核电经济性优势凸显,具备现金牛特性。核电站建设与运营周期较长,短期设备厂商确认收入增多,长期运营商盈利稳健增长。电价:核电上网电价稳定性强,大多维持在0.40-0.45元/千瓦时,变动幅度较小,普遍持平或低于沿海各省煤电标杆电价。成本:投资建设和财务成本占比较高,核电LCOE低于煤电、海风和光伏等,长期运行的核电成本竞争力凸显。投资收益:核电站单位造价高,固定成本高,运营成本低,核电站投资回收期大约为17年,而设计寿命一般为40-60年,运营后期盈利能力较强,长期看具备较稳定的投资价值。3)核心要素三:国内外需求共振,核电产业景气上行。需求侧:2024年我国发电量有望达到9.9万亿kWh,电力需求旺盛,核电作为可靠的基荷能源,预计2035年核电发电量占比达10%。供给侧:近几年核电机组审批加速,十四五期间将按照每年6-8台新机组进行核准,在建装机容量逐步扩大,2023年已增至57.03GW.
>国内核电规模持续增长,三代核电技术多点开花,四代技术已形成示范应用。近年来中国新核准电机组数量加速,2019-2023年核准数量分别达4/4/5/10/10台,处于历史高位。截至2023年底,国内在运行核电机组55台,在建26台,总装机容量达30GW,其中华龙一号已成为中国三代核电发展的重要代表,中国四代技术也领先全球,目前已有山东石岛湾的高温气冷堆核电站示范工程投入商业运行,打开核电发展新空间。
>核电产业链百舸争流,相关环节持续受益。1)上游:铀长协合同保障供应
稳定;2)中游:在核岛设备领域,东方电气与上海电气的技术实力全国领先,在常规岛设备领域东方电气、上海电气与哈电集团三足鼎立,随着核准加速,核电设备厂商步入密集交付期;3)下游:核电渗透率仍较低,2035年有望达10%,需求空间广阔,核电运营商格局稳定。
>投资建议:短期看,近三年核电机组审批加速,核电设备厂商将迎来密集交付期,重点推荐核岛和常规岛主设备厂商【东方电气】,建议关注【上海电气】;重点推荐核级电机厂商【佳电股份】、【卧龙电驱】,建议关注吊篮筒体和堆内构件供应商【海陆重工】,核级阀门供应商【江苏神通】、【中核科技】。长期看,核电行业兼具成长性和稳定性,2035年核电发电量占比有望达10%,重点推荐核电运营商【中国核电】、谨慎推荐【中国广核】。

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