全球家居行业稳步增长,家得宝一骑绝尘。2020年全球家具市场规模为5098
亿美元,预计将以3.55%的年均复合增长率增长到2027年,达到6507亿美元。
家得宝是全球排名第一的家居建材用品零售商。2020年,家得宝营收为1321
亿美元,较第二大家装零售商劳氏营收多425亿美元,保持绝对领先优势。2021
年,家得宝为排名第二的线上家具零售商,仅次于亚马逊,其线上净销售额为
125.03亿美元,市占率达9.4%。
全球家居零售龙头,产品矩阵不断完善。家得宝1978年注册成立,作为全球规模最大的家居装修零售商,早期以DIY概念为特色,建立一站式采购方案,在全球家居行业拥有重要地位。主营业务包括室内外家具、家装建材、装饰产品等家居建材产品的销售,主营客户涵盖DIY/DIFM/PRO。2023财年末,公司在全球拥有门店数量2322家,营收总额达1527亿美元,净利润为151亿美元。23年盈利能力收窄的主要原因是:1)全球整体经济下行,房地产市场态
势疲软。2)美国地区通货膨胀加剧,大宗装修业务需求缩减。
积极求变提升市占,经营效率成就航母。上世纪入十年代,美国经济回暖,劳动力成本上升,DIY模式成为家装首选。家得宝顺应时代潮流,牢牢抓住DIY客户,1980-2000年,家得宝门店数量从4家增长到1129家,单店周销量从11万美元升至83万美元。进入21世纪,消费年龄结构发生转变,DIY业务需求下降,专业市场的增长潜力旺盛。家得宝大力布局DIFM和PRO业务。同步推进业务更新,加紧收购来服务PRO业务。发展面临瓶颈时,家得宝重新聚焦零售业务,更加注重效率增长而非规模的扩张,通过提高员工素养来改善效率。2009至2022年,其员工效能由20万美元/人提高至33万美元/人。家得宝也致力于数字化建设,全面优化顾客体验,2021年成为全美第五大电商平台,电商销售额达214.2亿美元。同时家得宝大力投入物流建设,提高存货周转速度,形成“供应商一快速配送中心RDC一门店”的配送网络。
营收放缓后通过降本增效&提高分红,维持估值水位。1978-1999年:受益于二十世纪末美国地产高速发展,家得宝1986-1999年EBITDA实现37.66%的年均复合增长率;高速增长的利润加之互联网催生的股市泡沫,共同支撑起25-65xPE区间的市盈率。2000-2009年:受互联网泡沫破裂和次贷危机的接连影响,市盈率迅速滑落至10x,家得宝进一步提高股息率,通过回购股票等方式在股价低迷的形势下稳住股本回报率。2006年以前,家得宝股利支付比率维持在15%以下,平均股息率不足1%。2006-2008年,股息率从1.06%增长
至3.61%。2010年-2022年:次贷危机后经济复苏,地产回暖,家得宝多举并措提质增效。2022年存货周转率上升至5x附近,费用率下降至18%附近。2016年至今,股利支付比率维持在40%-55%之间,市盈率维持在20-25xPE之间。
参考海外市场,随着地产从新房步入存量房时代,家居企业本土发展空间和市占率提升空间仍大。且龙头步入中低速增长阶段后,仍可通过降本增速、提高分红回购水平来提高股东回报。当前国内部分家居企业已进入估值洼地、性价比凸显,配置价值可观。重点关注龙头欧派家居、顾家家居、索菲亚、慕思股份、箭牌家居、志邦家居、喜临门、好太太、乐歌股份、江山欧派、王力安防、瑞尔特、金牌厨柜等。
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