投资要点
■夹行购金规模激增支撑23年以来金价强势，实除利率仍为金价主要恼定变量。央行购金规模激增支撑23年以来金价强势，购金规模激增的背后是新共市场对于储备资产多元化配置的需求。美元信用体系下，实际利率仍为长周期内金价运行的主要锚定变量。随着美联储降息步伐渐进，美国经济下行压力逐步清晰，实际利率对于黄金的描定作用将重新显现。
是国经将走弱确定性升。疫情后美国经济增长强劲的根本原因在于政府宽财政政策下，政府部门及居民部门实现扩表，居民消费成为美国经济彻性的主要支撑。2024年美四奉字率或进一步收缩，政府部门加杠杆空阔有限，个人可支配收入增建放缓，消费市场强劲难再。同时制造业及非制进业PM特续走弱，2月失业率重新抬升，美国经济景气度弱势渐显。
■美圆名义增长率降低，钢金比威将下行。铜金比本质上表征剔除了流动性因素的名建增长，随着美国名义增长率下行，铜金比将逐步下行，铜原料端增长弹性将在长周期内支撑铜价维特高位，金价中枢上行将是钢金比完成增长放缓表征的核心驱动
黄金EF度COEX金拊仓仍处于低位，看好金价上行堂间。金价与EF特仓里现一定正相关性。当前E下及COMEX金持仓仍处于相对较低水平，随着贵金锚回归实际利率，交易主线逐步清晰，持仓上行有望进一步抬升金价运行中枢
■金价长牛之下，贵金殿的估值中框或速来南上重估。金价走高时市场往往给予未来的价格预期较为悲观，映射到权益资产上则体现为估值受抑制。我们认为美国经济增长放缓，逆全球化开启的背景下，未来黄金的配置价值特续凸显，金价长牛之下，黄金股的估值中相成迎来向上重估
■教资建说：我们认为，在全球央行购金步伐持续，美国经济周期下行以及逆全球化开启背景下，黄金的货币属性及避险属性在长期内将持续放大，配置价值加速凸显，金价或迎来长牛。黄金不断自证新高后，权益资产估值中枢有望重新上修，看好黄金业务纯度高，产量持续提升且具有一定成本优势的企业。建议关注：山东黄金、赤峰贵金、银泰贵金、湖南责金
■风险挑示：1)美国经济快建上行的风险：2)价格和库存大幅波动的风险：3)产能建设不及预期的风险黄金的三重属性
■黄金的货币，避险、商品三大属性构成价格的主要因素，其中货币属性对应实际利率框架，美元体系下对应美债实际利率，底层逻解是黄金作为不生息资产，实际利率可作为持有黄金的机会成本，因此二者通常体现为负相关关系。此外，避险属性多在市场集中交易宏观经济风险时体现，黄金作为底层储备实现风险对冲：商品属性则对应朴素的供需逻辑，但考虑到黄金较高的存量规模，更高的定价叔重往往曲边际需求主导。
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