核心观点：
·宁德时代受益第一拾全球电池重蛆期，明确2025年前格局。经历
2017~2020年定点高峰后，伴随各平台车型步入量产阶段，宁德时代
海外渗透率先兑现。据SNE数据测算，2023年宁德时代海外市场电
池装机量市占率达27.5%,同比+4.7pd。中外合作新范式进入兑现期，
2024年底开启新一轮定点高峰决定2025年后格局。①结构创断与材
料选代持续构筑中国电池竞争力。第二轮重组中断的电池结构(46系
大圆柱、麒麟电池)及材料体系(超高镍。磷酸锰铁锂、4C快充体系)
将成为重要创断，中国厂商有望实现全球车企供应链突围。②欧美区
域政策革新驱动本土供应链加速整合，中国电池出海动须相应。欧洲
2025年碳排放法规趋严，中国电池有望贡献本土产能增量超70GWh。
美国严格IRA政策限制下日韩电池企业率先绑定，FEOC法规下中国
电池三种出海路径逐渐清晰。据福特官网，宁德时代依托技术授权锁
定福特等北美大客户，建立2026年后可持续合作。伴随2025年后宁
德时代海外工厂逐步投产，有望推动其全球份额超预期扩张
●春山在望，车型与政策用期共振迎接补库拐点。①24Q1优质纯电车型
密集上市，中央“以旧换断”政策力度有望超预期，据中汽数据，2024
年符合报废条件的乘用车保有量超750万辆，优质电车将充分受益政
策红利。②短期供需格局边际向好。2304电池行业库存收窄至1.9个
月，24Q1新车上市催化产业链排产回暖。经测算，3月部分电池头部
企业排产环增超50%。①三种情景测算电池材料成本变化趋势，乐观
预期下预计2024年三元523、三元811、磷酸铁锂电池整体材料成本
分别存在26.3%、26.5%、29.8%下行空间，重点关注龙头议价能力。
●规模、盈利、效率呈现分化，龙头全面深化资源壁全。2024年韩系电
池营收指引趋缓，举债北美扩产现金流承压，LG新能源Capex指引
持平。高单位折旧+销售返利赋子宁德时代利润弹性。经测算，宁德时
代2023~2024年单位折旧额预计为0.05元Wh(国内同行0.015-0.02
元Wh),2027年有望降低至0.025元/Wh。宁德时代江西锂云母项
目强化规模效应，普勤时代提印尼镍冶炼项目进展提速，中期维度下
锂腺资源达产可分别支撑1000GWh/600GWh电池量产需求。偿债能
力视角宁德时代净利润向经营性现金流靠拢，彰显优质价值标的
●投资建议。重点关注全球格局快速提升的宁德时代，比亚迪(AH),
切入欧洲亿饰锂能，关注切入欧洲、北美及东南亚国杆高科。材料产
业链景气上行，关注天赐材料、璞奉来。黑猫股份、容百料技
●风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期；上游
原材料价格波动。一、中国电池海外突围加速全球格局重组
(一)宁德时代受益第一轮重组期，明确2025年前格局
受益第一枪重组，中国电池供应链进入车企平台化项目退步兑现业绩。经历2017~2022年定点高峰后，中国供应链进入欧系车企平台化项目逐步兑现业绩。欧系车企供应链较为开放，中国企业已进入主流车企的纯电平台项目，长协订单有助于份额稳定增长。如宁德时代(大众MEB平台、PSA eCMP平台、沃尔沃CMA、MEP2平台等)、李能科技(戴姆勒EVA2平台)。根据国轩高科2023年5月电池定点公告，公司继获得大众入股后，获得国内及海外UC(标准电芯)项目双定点。据大众集团官网，大众SSP平台是在MQB、MSB,MLB等三个燃油车平台及MEB.PPE两个纯电动汽车平台基础上，整合成一个全新的可扩展的机电一体化平台架构，适用于集团旗下所有品牌和所有级别车型。
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