海通研究:总量+行业“出海”研究专题.pdf

发观:“中国制造”迎难而上。中国制造业生产和出口在全球仍保持明显优势,其他经济体短期内难以替代。在内需有待提振。地缘关系复杂多变的背景下,企业“出海”竞争仍需迎难而上。我国“出海”企业普遍具备低成本的竞争优势,经过几十年的积淀,部分企业在海外市场也形成了品牌。技术等优势。不过,关注“出海”逻辑的同时也需要防范非经济因素影响以及需求不足的风险。
通信:中际旭创。中际旭创是全球光器件龙头厂商,海外收入占比接近90%。近年来公司逐步加快海外布局,规模优势显著,并持续保持研发创新。AI掀起全球数通底层基础设施投资浪潮,行业将步入加速增长阶段。预计公司2023-2025年营业收入有望达到59%的复合增速,24年和25年预计实现归母
净利润43.45和54.97亿元,对应24年和25年PE估值分别为28X和22X
医药:新产业。新产业是少有的实现国内外共振的医药公司,截至2023年上半年,海外收入占比35%。公司采取国内生产供应海外的经营模式获得成本优势,工程师红利下新机器/试剂推出速度较外责更快。预测公司23-25年收入复合增速约30%.24年和25年预计实现归母净利润21.06亿元。27.30亿元,对应24年和25年PE估值分别为31X和24X,给予公司2024年30-35倍
PE.
轻工:乐歌股份。乐歌股份是国内跨境电商物流基础设施建设的领头羊,海外收入占比高达91%。乐歌海外仓凭借规模优势可以较好控制运营成本,同时具有自主品牌建设优势、多梁道优势和管理团队优势。预计2022-2025年公司营业收入预计复合增长23.4%。当前收盘价(3月13日)对应23.24年PE为
9.57X,13.27X,我们给予公司24年15-17倍PE。
轻工:致耿科技。公司是鲜有的家居及家具用品跨境电商龙头,产品主要出口欧洲。北美等地。公司借助国内供应链的成本优势及积累的供应链管理能力构建竞争优势。随着海外市场扩张。电商平台拓展等,公司有望获得较高成长性。预计2022-2025年,公司营业收入复合增长18.51%,归母净利润复合增长
30.16%。预计公司23-24年归母净利润分别为3.97、4.88亿元,对应23-24
年PE为22.18倍。给予2023年公司29-30倍PE.
汽车:比亚迪。比亚迪是全球新能源汽车龙头,23H1海外收入占比25%。24年全球新能源汽车市场规模有望突破1800万辆,在核心技术与成本优势下公司有望通过对海外市场输出优质车型,进一步提升销量。我们预计公司24。25年归母净利润分别为411亿元、542亿元,分别对应PS 0.75X、0.62X给予公司2024年1.0-1.1倍PS估值。
交运:喜友国际。嘉友国际主营“一带一路”沿线国家及地区的跨境综合物流及供应链贸易,收入与利润均来自海外。公司在中蒙与非洲地区形成了一定竞争壁垒和规模优势。考虑到公司持续拓展不同地区新业务,业绩处于快速提升期,预计公司24年和25年实现归母净利润13.09亿元。16.37亿元。给予公司2024年14-15倍PE估值。电新:华明装备。华明装备在变压器分接开关市场位居国内第一、全球第二。2023年上半年公司海外收入同比增长169.55%。公司全产业链生产模式满足定制化需求,供应链响应速度及成本优势明显。未来公司海外市占率有望进一步提升,预计公司2023-2025年收入年均增速约15%。24年和25年预计实
现归母净利润6.73亿元。8.43亿元,对应24年和25年PE估值分别为24X和19X
电子:传音拉股。传音控股主营智能终端设计、研发、生产。销售和品牌运营,并形成了“手机+移动互联网服务+家电。数码配件”生态模式。公司聚焦新兴市场,海外收入和利润占比均为100%。受蓝于市场。产品。赛道及生态,公
司有望分享第三世界利基市场成长红利。预计公司24年和25年实现归母净利润对应24年和25年PE估值分别为20.1X和16.8X,给予公司2024年22-26倍PE估值。
家电:石头科技。石头科技是扫地机中责龙头公司,海外收入占比超一半。公司通过技术降本实现了成本优势,在海外品牌优势和渠道优势明显。在海外量价齐升和国内以价换量逻辑下,看好石头科技竞争优势和成长性。预计公司未来三年有望保持15%以上复合增速,24年和25年预计实现归母净利润25.1
亿元。29.2亿元,目前公司收盘价对应24年和25年PE估值分别为18X和15X。给予公司2024年20-25倍PE估值。
机械:杰瑞股份。杰瑞股份是国内油服龙头,23H1海外业务收入占比达到
46.4%。公司具备工程师红利与成本优势,电驱技术引领全球。在“海外战略”的推动下,海外业务收入。毛利率提升显著。预计公司24和25年实现归母净
利润28.60亿元,33.66亿元,对应24年和25年PE估值分别为10.38X和
8.81X。
风险提示:外需回落、国际政治与贸易政策变化、汇率波动。原材料与运输成本波动。行业竞争加剧。

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