投资案件
结论和投资分析意见
氢能迎来高速发展期。近期国内政策持续发力，我们根据各省、自治区和直辖市出台的省级氢能产业发展规划统计，预计到2025年，我国将建设加氢站超1000座(截止2023年底为407座)燃料电池汽车应用规模超过11万辆截止2022年底为12,682辆),氢能总产值近万亿元。
氢能产业链较长，建议关注各环节设备投资机会。制氢端建议关注提纯设备(包括PSA装置、深冷分离装置)碳捕集设备(二氧化碳压缩机)以及电解槽；储运及加注端建议关注高压储氢瓶及阀门、压缩机、氢液化装置以及加氢站集成设备；用氢端建议关注燃料电池及氢燃气轮机。
原因及逻辑
远期来看，氢能作为清洁能源，在碳中和愿景下存在较大发展潜力。根据中国氢能联盟研究院，预计到2050年全球对氢气的需求量将达到6.6亿吨，其中中国约为1.95亿吨(2022年产量为3533万吨),全球绿氢占比将达到60-80%
氢能当前发展瓶颈在于成本较高，包括氢价与燃料电池汽车。设备是氢能产业实现降本增效的关键环节之一。从成本占比看，根据我们测算，绿氢项目总投资中电解槽约占24%(以大安风光制氢项目为例);根据《外供氢与现场制氢加氢站的氢气成本分析》及能景研究数据，加氢站投资总额中设备约占71%,其中压缩机占30%,氢能重卡中燃料电池系统约占52%。相关政策出台将催化如氢气压缩机、燃料电池等设备需求，实现规模效应，从而进一步完成设备降本路线，助力氢能产业实现快速增长的节点。
有别于大众的认识
1)市场认为氢能发展距离达到经济性拐点尚远。但我们认为：政策推动效力强劲，氢能经济性已初步显现。2024年3月起，山东省对本省高速公路安装ETC套装设备的氢能车辆免收高速通行费，我们据此测算氢能重卡全生命周期成本有望降低31.5%,从而具备对纯电动重卡及燃油重卡的竞争优势。
2)市场认为目前氢能行业发展处于早期，相关公司氢能相关收入绝对额较小。但我们认为：产业快速增长将带来巨大市场空间，相关公司收入弹性较大。此外，率先布局氢能产业的公司具备先发优势，在行业迎来增长机遇时有望宰先受益。1.氢能产业发展提速，设备端有望优先受益
本文从氢能产业链出发，重点梳理各环节涉及的设备及制造公司。氢能产业链长，涉及装备众多(相关公司详见对应章节),可从制氢、储运、加注，用氢四个环节拆分来看：
1)制氢：根据工艺和二氧化碳排放量的不同可分为灰氢、蓝氢和绿氢三种：①灰氢：包括化石能源制氢和工业副产氢，相关设备有制取过程的反应设备(气化炉、转化炉)以及提纯设备(PSA设备、空分设备);②蓝氢：在化石能源制氢的基础上配备CCUS设备，核心设备是压缩机；③绿氢：当前主要为水电解制绿氢，反应场所为电解槽。
2)储运：是链接氢气生产与需求的关键桥梁，长管拖车运输适合200km以内的短途小规模运输，相关设备为高压气态储氢瓶液氢槽车适合200km以上的大规模长距离运输，相关设备为氢气液化设备；输氢管道需要高昂的管道铺设投资为基础，相关设备为管材；
3)加注：氢气零售依靠加氢站建设，主要涉及压缩机、站用储氢罐、加氢机，部分厂商提供上述集成设备。根据香橙会研究院统计，截止2023年底国内累计建成加氢站407座；
4)用氢：氢气下游应用广泛，可用于交通。电力、工业、储能等领域，在燃料电池汽车、风光消纳等场景下具备广阔前景相关装备包括燃料电池电堆及BOP系统、检测设备氢燃气轮机等
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