核心观点
● 复盘2022年行业市场走势。2022年上半年汽车行业遭受大宗原材料价格上涨、俄乌冲突、疫情影响下停工停产等冲击，产销水平持续承压；随着疫情逐步受控，前期抑制需求释放叠加购置税减免政策支持下汽车行业迅速迎来复苏。疫情影响需求导致汽车行业指数下跌，购置税政策减免出台后，汽车行业指数结束了年初以来的下行走势开始强势回升，走势强于沪深300指数。子行业比较，乘用车指数反弹先于汽车零部件指数。
复盘2022年乘用车需求表现：自主需求复苏好于合资。2022年疫情封控下购车消费者收入承压，购买力下降，购车需求受到抑制，导致2022年3-5月国内乘用车销量同比承压较大。国家及地方政府出台购置税减免政策刺激汽车消费，购车需求显著回暖。分月度来看，自主品牌与合资及外资品牌乘用车销量均呈现先降后升的趋势，自主品牌销量恢复先于合资品牌且后劲更强。预计主要是中低端购车消费者对价格更敏感，购置税减免政策出台后对自主品牌消费促进作用更大。
●预计以旧换新政策出台后将见行业需求回升、盈利改善。预计以旧换新将成为2024年促进汽车消费的政策主线，2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,对汽车以旧换新活动开展作出进一步部署，后续将出台汽车以旧换新行动的实施办法和标准的政策细则。预计2024年汽车以旧换新政策与2020-2023年间的以旧换新政策在政策导向、资金来源、覆盖范围等方面将存在较大区别。假设后续出台落实汽车以旧换新行动方案，我们对以旧换新政策的补贴金额及拉动效果作敏感性分析，考虑2027年汽车报废量较2023年增长一倍，假设按不同的报废量比重、单车补贴金额等进行敏感性测算，预计以旧换新政策出台后有望促进新增汽车销量占2023年汽车销量比重在2.5%-10%之间。预计以旧换新政策有望为2024年汽车销量增速起到一定拉动作用。投资建议与投资标的
从投资策略上看，预计以旧换新政策出台后，行业需求将逐步改善，预计中低端乘用车需求有望先复苏，行业需求回升后将促进行业盈利能力改善。行业及公司盈利能力改善后，部分整车及零部件公司估值有望修复。
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风险提示
宏观经济下行影响汽车需求、车企价格战压力、上游原材料价格波动影响、政策实施时间及进程不确定性、假设条件变化影响测算结果。1复盘2022年行业市场走势
2022年上半年国内汽车行业接连遭受大宗原材料价格上涨、俄乌冲突、疫情影响下停工停产等冲击，产销水平持续承压；随着疫情逐步受控，前期抑制需求释放叠加购置税减免政策支持下汽车行业迅速迎来复苏，整体而言2022年汽车行业景气度呈现较为明显的阶段性特征。我们对2022全年申万汽车行业指数、乘用车指数和汽车零部件指数行情走势进行复盘，具体分为以下几个阶段进行分析：
(1)下行阶段(年初至3月中旬):2020-2021年，美国实施了激进的货币政策和财政政策以刺激经济，2021年下半年美国通胀数据持续高企，美联储开始讨论紧缩货币政策控制通胀，市场产生对海外流动性收紧、海外需求或将收缩的预期；在美国高通胀压力下，2022年上半年铝、铜等大宗原材料价格持续上涨，2月开始爆发的俄乌冲突则对大宗商品市场产生了进一步的冲击。在海外需求预期减弱、大宗原材料价格上涨、俄乌冲突等外部不利因素影响下，汽车行业指数自2022年年初以来持续下行且跑输大市，3月15日汽车行业指数较年初下跌24.9%,同期沪深300
指数较年初下跌19.0%。
(2)筑底阶段(3月下旬-4月中旬):3月国内疫情影响蔓延，各省市陆续实施封控措施，汽车企业也被迫停产停工：3月13日，一汽集团长春5大整车工厂开始停产；3月28日，特斯拉上海超级工厂停产；除主机厂外，江浙沪地区大量零部件公司受疫情影响难以生产或发货，对全国汽车供应链产生了重大冲击，4月全国汽车产销量大幅下降。在全国汽车产业链受疫情冲击期间，汽车行业指数继续下探，4月26日汽车行业指数跌至低点，较年初下跌33.7%,同期沪深300指
数较年初下跌23.1%。
(3)板块指数回升阶段(4月下旬-6月):随着国内疫情于4月起逐步受控，国内汽车产业亦开始逐步复苏。生产端，国内整车企业于4月起陆续启动复工复产：4月11日，一汽集团全面启动复工；4月18日，上汽集团启动复工复产压力测试；4月19日，特斯拉上海超级工厂启动复工，国内汽车产业复工复产为汽车行业复苏注入强心剂。销量端，5月国内乘用车销量实现同比持平，疫情对汽车产销的影响逐步消退；政策端，5月23日，国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元；5月31日，财政部正式出台购置税减免政策：对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税；成本端，2季度铝、钢等大宗原材料价格开始进入下行通道。多方利好因素带动下，汽车行业指数结束了年初以来的下行走势开始强势回升，走势强于沪深300指数；6月28日，汽车行业指数升至上半年高点，较年初提升3.5%,同期沪深300指数较年初下降8.7%。
(4)高位震荡阶段(7月-8月中旬):随着疫情影响消退，上半年被抑制的购车需求逐步释放，叠加购置税减免政策拉动，2022年7-8月国内乘用车销量同比分别增长41.4%、39.1%,景气度处于高位，但8月部分地区的高温限电措施亦对部分整车企业的生产造成一定影响。整体而言，7月-8月中旬汽车行业指数处于高位震荡，同期沪深300指数转向下行。
(5)板块指数下行(8月下旬-11月下旬):8月起国内疫情再度出现反复，加之美国加息周期延续，市场对宏观经济预期转弱；10-11月销量接连出现环比下滑进一步加剧了市场对行业销量
的担忧，导致8月下旬起汽车行业指数再度下行；在10月中下旬三季报发布时期，汽车行业上市
公司三季报整体表现较优，带动指数短暂回升。
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