核心观点
● 国有企业改革进入攻坚阶段，央国企有望全面受益。回顾四十多年的国有企业改革历程，在2020年后，伴随《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》的出台，标志国企改革进入大范围铺开和纵深推进期。2024年，国有企业改革进入到关键之年、攻坚之年。随着新一轮国企改革拉开序幕，市场关注度持续提升。根据申万医药行业分类，目前A股医药央国企现有市值占全部医药板块约17%。其次，在营收和归母净利润上，2023年前三季度，医药央国企的营收和归母净利润分别占全部医药板块的约41和25%,医药央国企的营收及归母净利润占比均高于其市值占比。
●市值管理纳入考核，分红、回购等工具可能扩大应用。2024年1月，国务院新闻发布会上，国资委发言人宣布2024年央企将持续推进“一利五率”目标体系，明确“一利稳定增长，五率持续优化”。其中，央企市值管理将纳入中央企业负责人业绩考核。央地方国有企业市值管理将有望强化国有企业专业化经营，加速业绩考核体系的完善。而市值管理的主要工具包括了：分红、回购、股权激励等方式。其中，分红是上市公司股利分配的重要方式。2022年，A股医药国有企业分红占全部医药上市公司分红的比例为20.7%(根据申万医药行业分类),未来尚有进一步提升空间。
医药央国企改革持续深化，经营与创新能力或不断提升。根据Wind申万医药行业分类，我们统计了医药生物行业A+H股共计84家上市的央国企公司。医药央国企主要分布于：化药、中药、医药商业和医疗器械，我们梳理了在国资委历年的中央企业经营指标体系下A股医药行业央国企的表现。总体来看，A股医药央国企“两增”指标完成较好， “一控”指标把控较为优异，同时研发经费投入保持在较高强度，且有进一步提升趋势。我们看好在改革春风深化下医药央国企综合竞争力的不断提升。
投资建议与投资标的
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回顾央国企改革历程与近年来的估值变化，我们认为医药行业央国企改革仍处于不断深化的状态，在国资委不断优化经营指标体系考核的背景下，医药央国企未来的综合竞争力有望不断提高，相关标的建议关注，包括：国药股份(600511,未评级)、华润三九(000999,未评级)、中国医药(600056,未评级)、同仁堂(600085,未评级)、上海医药(601607,未评级等。
风险提示
政策落地不达预期，集采价格波动风险，销售推广不及预期等。一、国有企业改革进入攻坚阶段，央国企有望全面受益
1.1历经四十余年，国有企业改革到达关键之年回顾既往四十多年的改革历程，国有企业改革大致经历了以下4个阶段：
1)“放权让利”时期(1978-1992年):在1978年中共十一届三中全会中，国有企业开启了“放权让利”的改革之旅。为了改变过去计划经济体制下生产和社会需求严重脱节的社会状态，在这一阶段，改革的主要任务是探索企业所有权和经营权的两权分离，引导国营单位逐步适应商品化的经营环境。
2)“制度创新”时期(1993-2002年):1993年，中共十四届三中全会通过了《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》,明确提出了我国国有企业改革的方向是建设产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度。在这一阶段，改革的主要任务是引导国有企业确立与市场经济要求相适应的资本和产权的观念，建立现代企业制度。从1994年开始，国务院选择了100家企业进行建立现代企业制度试点，加上各地方选择试点的企业，中央和地方共选择了2500多家企业，按照现代企业制度的要求进行公司制改革试点。
3)“国资监管”时期(2003-2012年):以2003年国资委成立为始，到中共十八大召开，这期间国有企业改革随着国有资产监管体制的突破而进入了新的阶段。在此期间，改革的主要任务是由国资委负责监督管理国有企业，实现国有资产保值增值目标。
4)“分类改革”时期(2013-2017年):以中国十八大召开为始，国企改革进入了“分类改革”
时期。根据2015年9月13日国务院发布的《关于深化国有企业改革的指导意见》,国有企业被
分为公益类，以及主业处于充分竞争行业和领域的商业类、主业处于重要行业和关键领域的商业
类国有企业三类。针对不同类型的国有企业，所采取的国资监管机制、混合所有制改革方案等将
会有所不同。
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