> 日本旅游启示：规模收缩，个人游/自然景区表现优
旅游消费具有顺周期属性，日本经济走弱后，国内旅游收入规模也在1991年前后达峰，此后伴随人均支出的减少规模逐步萎缩，2003年国内游收入规模收缩至1991年的86.5%。虽然总量收缩，但是结构上仍有亮点，从出行目的看，在团体型旅行减少的同时，与家人、朋友等的个人型旅行增加；且旅游行为的个性化、多元化凸显，1990年代以来，自然名胜游览和温泉游增加。
> 疫后旅游特点：出游意愿强劲释放
出行需求在23年强劲释放，并在24年延续，23年五一/24年元旦/24年春节国内出游人次分别恢复至19年119.1%/109.4%/119.0%。但受经济影响，量价有所背离，量升价减贯穿23年来的出游表现。疫后旅游消费在强出行意愿和弱经济复苏影响下呈现新特征，如名山大川/长途游目的地凭借IP背书领先恢复；出行需求集中释放下消费者决策时长更短，为情绪/场景买单意愿更强，新兴目的地轮番登场，共享IP转化/政策强化下的流量。
> 微观视角探业绩：新秀场新亮点
景区对于门票、索道及观光车等刚需业务较为依赖，而消费理性化下，这些刚需业态收入恢复度更高。结合历史数据测算，景区门票、客运业务的经营杠杆更高，更能撬动盈利能力的抬升。客流吸引力+收入兑现+经营杠杆+降本增效多重逻辑落实到2023年业绩上，长白山以109%的人次恢复撬动187%的利润恢复。性价比趋势延续下，景区经营仍有亮点，相关标的九华旅游、峨眉山A、宋城演艺、黄山旅游、三特索道及天目湖等。
> 投资建议：建议关注客流增长有潜力的个股
春节假期及春运数据验证出行意愿的强势，参考美国出游修复表现，我们预计量的强势有望延续，但或在淡旺季间存在分化。2023年各景区的经营表现已经验证强IP、强营销对客流的吸引力，经营杠杆也在业绩兑现中体现。展望2024年，我们建议关注客流增长具备潜力、盈利能力仍有释放空间的个股。
风险提示：宏观经济增长放缓风险；出行意愿持续性不及预期风险；天气恶劣程度超预期。1.日本旅游启示：规模收缩，个人游/自然景区表现优
1.1旅游演进：国内游式微，入境游兴起
国内游市场略有收编，入境游高速增长。日本国内旅游收入在1991年前后达峰，此后伴随人均支出的减少规模逐步萎缩，2003年国内游收入规模收缩至1991
年的86.5%。从趋势上看，出境游市场短期韧性更强，但长期衰退更甚，具体看，出境游市场规模在1996年达峰，人数规模在2000年达到1780万人次，后续收入/人次衰减，客单价下滑，收缩速度较快。入境旅游方面则持续向好，伴随日本观光立国的确立、宣传的打响和周边国家经济发展，日本入境游市场持续扩张，2010到2015年间，日本的入境旅游收入复合增速近30%,增速居世界前列。
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