摘要
华西证券
1Ⅱ
HUAXI SECURITIES
>Mini-LED进入加速渗透阶段，产业链持续整合
Mini-LED TV市场渗透加速提升。23年Mini-LED电视新品在性能持续提升下价格持续下探推动行业渗透提升至3%。23年Mini-LED背光产品整体出货量约为1259万台，其中Mini-LED背光TV同比增长近50%。
产业链垂直整合诉求强，背光模组为核心环节。Mini-LED供应链较长，上下游企业或垂直整合提升成本效益诉求强。其中，背光环节对显示性能的高对比度、高亮度影响较大，具有更高技术附加值和产值，成为延伸布局的核心环节。
>上游芯片：Mini-LED等新技术推动产值高增，芯片尺寸缩小提升制造门槛
量上，Mini-LED芯片尺寸减小、使用量大幅增长，传统背光方案采用的LED芯片数量以十级单位计算，而
Mini-LED背光或以万级以上单位计算。
价上，我们预计芯片价格将维持长期下行，但从产值上看，预计未来5年Mini/Micro-LED芯片产值将保持20%的复合增速。制造工艺上，Mini-LED对制造工艺和设备均提出了更高要求。考虑到行业格局稳定，头部厂商望受益新技术带来的产品结构升级。
>中游封装：COB技术持续普及，高价值量背光环节为降本核心环节
技术上：1)POB技术更加成熟，具有成本优势；COB技术在直显和背光领域均表现出性能优势，同时成本下降空间大；其中直显领域，COB面板所处的产业链位置可对标LCD面板在传统液晶显示行业中的地位，未来规模扩张下望提升相关企业的产业链话语权。
价值上：整个背光模组是产业链核心环节，其价值量占据成本过半，未来望通过芯片、PCB板、Lens等环节的技术优化实现降本。
>下游整机：新技术引领产品结构升级
成本端：国产LCD面板厂商产能占比持续提升，主流面板厂积极控制稼动率，我们预计未来面板价格周期波动或更有预期性。
盈利端：国产品牌凭借Mini-LED等新型显示技术积极推动产品结构升级，大尺寸、小间距产品占比持续提升，海信家电毛利率由2019年Q1的20%左右提升至2023年Q3的23.21%,ICL电子销售毛利率自2021年H1的16%增至23年H1的18.6%。摘要
华西证券
>投资建议：
HUAXI SECURITIES
在供应链积极扩张规模、持续降本和下游合理推动价格下探的背景下，我们预计Mini-LED电视渗透率望保持持续提升，带动产业链相关环节公司持续受益。中游封装环节建议关注：芯瑞达，受益标的为兆驰股份、聚飞光电；下游品牌议建议关注：海信视像，受益标的为四川长虹、TCL电子、深康佳；
芯瑞达：
结合公司2023年业绩预告，我们预计2023-2025年公司收入为14.1、17.5、21.0亿元，归母净利润为1.76、
2.43、3.1亿元，对应EPS分别0.95、1.31、1.66元，以2024年3月11日收盘价25.88元计算，对应PE分别为28/20/16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
海信视像：
我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为533、597、662亿元，归母净利润为20.8、24.6、
28.4亿元对应EPS分别1.59、1.88、2.17元，以2024年3月11日收盘价24.98元计算，对应PE分别为16/13/11倍，维持“增持”评级。
>风险提示：
下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
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