投资要点
■ 本篇报告旨在对海外锂资源项目进度及运营成本情况进行系统性梳理，整体来看，硬岩
型锂矿项目进度基本符合预期，盐湖项目多有延后。当前锂价已经逐渐靠近行业边际成
本，供给端放量进度也可能会出现动态变化，Finniss项目暂停其采矿生产活动或是本轮
供给进入出清阶段一个信号，但距离真正供给出清尚有相当长一段路要走。
澳矿：出清信号开始出现。2023年锂精矿价格由5000-6000美元/吨逐渐跌至1000美
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元/吨左右，开始考验矿山的运营成本。1)从澳矿成本(不含royalties及运费)来看：
Greenbushes处于成本曲线最左侧，FOB现金成本约232美元/吨；Pilbara成本为
416美元/吨，Wodgina成本为573美元/吨，Finniss成本为592美元/吨，Cattlin成
本为636美元/吨，Marion成本为549美元/吨，澳矿整体成本较低。2)矿山减产信号开始出现，资本开支边际减少：为降低运营成本，Finniss计划停止采矿活动，当前原矿库存约28万吨，可以支撑其选矿运行至24年中；Greenbushes将FY24产量(23H2-24H1)指引由之前的140-150万吨下调至130-140万吨；Cattlin将24年销量指引下修至13万吨，同比减少约7.5万吨；Liontown 7.6亿澳元贷款承诺被终止，或影响其二期项目建设进度。
美洲锂矿：主要增量来自巴西Sigma、加拿大NAL项目。1)Sigma:一期锂精矿设
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计产能27万吨(3.7万吨LCE),23年4月首次产出锂精矿，23年12月产能爬坡至满产。23年Q3锂精矿产量38823吨，销量38000吨，平均销售均价2488美元吨，单位现金FOB成本577美元/吨(10月现金成本降至485美元/吨)。2)NAL:
设计锂精矿产能22.6万吨，23年3月首次产出锂精矿，23年Q4锂精矿产量34237吨，FOB成本为1397澳元/吨(折算锂盐成本约8-9万元/吨),成本相对较高，23Q4经营性现金流为-2660.9万澳元，投资性现金流为-4841.0万澳元，截至23年12月31日，现金及其等价物余额约1.58亿澳元，有可能成为行业边际出清的项目。
非洲锂矿：津巴布韦已成为重要锂生产国。23年中矿Bikita、华友Arcadia、盛新萨■比星矿业等多个项目陆续投产，津巴布韦已经成为重要的锂资源生产国，合计新增产能约13万吨LCE。23年中国从津巴布韦进口锂精矿约40万实物吨，同比增长
近5.5倍。
南美盐湖：智利有所累库，阿根廷项目多有不及预期。1)智利：根据智利海关数据，23年智利锂盐出口合计21.83万吨，同比减少1.01%,显著低于SQM与Albemarle有效产能。其中SQM23年产量目标为18-19万吨，出货量17万吨左右，全年累库约1-2万吨，预计24年销量增长5-10%。2)阿根廷：Arcadium24年资本开支指
引为5.5-7.5亿美元，其中阿根廷项目(Livent Phase1B、Salde Vida盐湖)为2.25-
3.25亿美元，低于原有规划或导致阿根廷项目延后6-9个月。Cauchari-Olarz盐湖，于23年6月投产，23年10月完成首次锂盐的销售。Olaroz盐湖二期于2023年7月投产，三季度Olaroz盐湖碳酸锂产量4453吨(环比-12%),二期项目仍未进行放量。
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供需展望：在24-25年新能源汽车销量分别为1713、2189万辆基准假设下，虽然供给端出现了资本开支放缓的信号，但当前仍不足扭转供需过剩的局面，预计锂价向成本曲线靠拢，24年90分位现金成本约8万元/吨。
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风险提示事件：产能释放进度超预期风险、产业政策不及预期风险、新能源汽车需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规
模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等在产矿山接近满负荷运行。澳大利亚目前在产项目主要为Greenbushes、Marion、Cattlin、Pilbara、Wodgina、Finniss、Bald Hill七座矿山，其中Finniss是23年新增项目、Bald Hill于23年Q4复产，产能利用率尚在爬坡阶段，其余矿山接近满负荷运行状态。23Q4锂精矿产量合计
为93.96万吨(同比+21.9%、环比+5.35%),销量为85.36万吨(同比
+11.83%、环比+2.98%),增量来源主要系Marion、Pilbara产量提升以及Bald Hill矿山复产，四季度矿山端累库约8.6万实物吨。
定价机制开始改变。2024年1月1日起，Greenbushes将锂精矿调价
机制改为M-1,主要参考Fastmarkets、Asian Metals、BenchmarkMinerals Intelligence和S&P Platts四家报价平均值，其余矿山多改为M+1定价。23Q4 Greenbushes销售均价为3016美元/吨，仍处于高位；
其余向第三方外售锂精矿的矿山售价显著下降，Pilbara为1280美元/吨、Finniss均价为1418美元/吨、Bald Hill为979美元/吨、Cattlin为763美元/吨。
从成本端来看：Greenbushes矿山成本最低，FOB现金成本(不含royalties)约232美元/吨；Pilbara成本为416美元/吨，Wodgina成本为573美元/吨，Finniss成本为592美元/吨，Cattlin成本为636美元/吨，Marion成本为549美元/吨。
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