变中求进，“品价比”需求下的餐饮供应链新趋势解读
24年在居民消费力改善节奏偏稳的合理预期下，我们认为“品价比”(单位价格能够获得的产品品质)为消费者在决策时的主要考量因素。在多维度的竞争压力影响下，餐饮业更新换代的速度加快，客单价下滑进一步挤压餐饮企业的利润空间，其降本增效的诉求持续强化，倒逼餐饮供应链的不断整合与加速发展。我们认为，强化成本管控能力、完善研发团队、持续深化客户合作、扩大收入规模是供应链企业当前需要关注的重点。消费者的“品价比”需求自下而上逐步传导，餐饮业变局之下供应链能者辈出，行业竞争格局稳态尚未形成，我们站在当前视角，解读餐饮供应链行业的新趋势。
下游：消费者“品价比”需求下餐企降本诉求强化
消费者的“品价比”需求反映到渠道端，体现为平民大B连锁崛起(塔斯汀/蜜雪冰城/瑞幸/库迪等23年快速展店)、餐饮企业单店模型重构(如肯德基和必胜客均已衍生出日营业额更低/坪效更高的新店型)。过去我们在讨论餐饮供应链整合的必要性时，将更多注意力放在高人工成本、高租金、原材料成本不断上涨等痛点，而现在中国CPI走势基本平稳，原材料及人力成本等未呈现明显上行趋势，商铺租金价格基本保持平稳，少量的下滑幅度或不足以对冲终端客单价的下滑。另一方面，餐饮企业竞争加剧的大背景下，客单价下滑进一步挤压其利润空间，餐饮企业降本增效的诉求持续强化。
上游：生产供应与产品推新能力系重要考量维度
当前餐供行业仍处于跑马圈地阶段，围绕客户的“品价比”需求，我们提炼归纳了优质供应商的核心竞争力，主要系对众多上游原料的管控能力、产品端的研发与推新能力等。1)生产供应：生产端的优势是性价比的核心来源，龙头有望通过原材料控制及规模效应取得优势；较强的渠道管控力、叠加供应链信息化赋能，有望共同驱动效率提升&费用率下行。2)产品推新：标准化生产是大势所趋，定制化需求将作为“大而全”模式的补充长期存在，且对于差异化产品的追求在下游餐饮企业竞争激烈的当下愈加凸显，产品端的突围推新对供应链企业的研发硬实力提出更高的要求。
重点推荐：布局估值已处于历史底部的餐饮供应链龙头标的
结合上述筛选逻辑，我们判断安井食品有望在“品价比”需求下的餐供行业新趋势中跑出自身alpha。1)生产提效：安井收购了上游原料供应商(新宏业&新柳伍),并拥有行业领先的规模效应，具备竞争对手无法比肩的原料
采购优势。2)研发攻坚：安井一直坚持大单品策略，日益完善的大单品矩阵凸显其产品打造能力。至24.1.31日收盘，安井市值对应24年PE 14x,纵向对比公司自身历史估值中枢，当前估值已位于上市以来最底部位置(低于10%分位数);横向对比海外龙头公司，营收增速处10%-20%区间时，
对应估值中枢约20.70x,安井亦处低估区间，建议从中长期角度低位布局。
风险提示：原料成本波动，行业竞争加剧，食品安全风险。24年在居民消费力改善节奏偏稳的合理预期下，我们认为“品价比”(单位价格能够获得的产品品质)为消费者在决策时的主要考量因素。在多维度的竞争压力影响下，餐饮业更新换代的速度加快，客单价下滑进一步挤压餐饮企业的利润空间，其降本增效的诉求持续强化，倒逼餐饮供应链的不断整合与加速发展。消费者的“品价比”需求自下而上逐步传导，餐饮业变局之下供应链能者辈出，我们站在当前视角，解读“品价比”需求下餐饮供应链行业的新趋势。
下游：消费者“品价比”需求下餐企降本诉求强化
消费者的“品价比”需求反映到渠道端，体现为平民大B连锁崛起(塔斯汀/蜜雪冰城/瑞幸/库迪等23年快速展店)、餐饮企业单店模型重构(如肯德基和必胜客均已衍生出日营业额更低/坪效更高的新店型)。过去我们在讨论餐饮供应链整合的必要性时，将更多注意力放在高人工成本、高租金、原材料成本不断上涨等痛点，而现在成本压力未呈现明显上行趋势，但餐饮企业竞争加剧的大背景下，客单价下滑进一步挤压其利润空间，餐饮企业降本增效的诉求持续强化。
上游：生产供应与产品推新能力系重要考量维度
我们围绕客户的“品价比”需求，提炼归纳了优质供应链企业的核心竞争力。1)生产供应能力：生产端的优势是性价比的核心来源，龙头有望通过原材料控制及规模效应取得优势；较强的渠道管控力、叠加供应链信息化赋能，有望共同驱动效率提升&费用率下行。2)产品推新：标准化生产是大势所趋，但目前行业整体产品差异化程度较小，在逐渐内卷的餐饮行业竞争中，下游餐饮企业对供应链服务商的研发能力提出了更高的要求。
具体到标的，我们推荐餐饮供应链龙头安井食品，我们将从“生产提效→满足降本需求”与“研发攻坚→满足提质需求”两个维度进行解读：成本端看，公司的核心竞争优势主要来源于两方面，一是公司收购了上游原料供应商(新宏业&新柳伍),具备竞争对手无法比肩的原材料控制能力，二是公司采购规模处行业领先地位，后续扩产计划偏积极、有望继续维持产能优势，释放规模效应。此外，鱼浆作为相对小宗的上游原材料，安井通过收并购的动作、或可有效平抑原料价格波动，其余的主要原材料均偏大宗，单个企业或难以取得对原材料的掌控能力，我们判断公司具备较为稀缺的“满足降本需求”的能力。研发端看，公司一直坚持大单品策略，已成功培养出手抓饼、包心鱼丸等过亿大单品，22年锁鲜装合计体量达15亿，充分凸显了公司的产品打造及渠道把控能力，我们判断公司亦具备“满足提质需求”的能力。综上，我们判断安井食品具备行业领先的生产供应与产品推新能力，有望在“品价比”需求下的餐饮供应链行业新趋势中跑出自身alpha。
区别于市场的观点：当下市场担忧消费弱复苏影响餐饮产业链的成长持续性，我们认为餐饮消费需求仍偏刚性，只是消费者的“品价比”诉求在自下而上传导的过程中，对餐饮供应链企业提出了更高的要求。当前餐供行业仍处于跑马圈地阶段，行业竞争稳态尚未形成，具备“生产提效”与“研发攻坚”能力的餐饮供应链龙头企业仍将收获更多的市场份额。
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