报告要点
国鸿氢能成立于2015年6月，氢燃料电池电堆出货量自2017年至2022年连续六年排名第一，氢燃料电池系统出货量2022年排名第二。公司扎根广东布局全国，自主产品出货占比快速提升，过去几年公司持续降本，快速实现了零部件国产化，海外供应商采购降至1.7%。示范应用在政府补贴推动下，产业链完成快速降本及核心零部件国产化，2030年燃料电池系统产值可达上千亿，行业头部效应明显。近期政策频出，2024-2025年行业有望进入放量提速阶段。燃料电池市场规模快速提升中
在国家政策扶持下，氢燃料电池技术已取得长足进步。2018年至2022年，中国氢燃料电池系统出货量规模由2018年的58.7兆瓦升至2022年的602.8兆瓦，复合年增长率为79.0%,行
业产值规模也由7.22亿元增至28.93亿元。受氢燃料电池汽车行业及其他新兴应用场景的快速发展所推动，预期中国氢燃料电池系统的市场规模将由2023年的62.0亿元增至2027年的人民币450亿元，
国鸿氢能——全国布局的氢燃料电池龙头
国鸿氢能成立于2015年6月，氢燃料电池电堆出货量2017-2022年连续六年排名第一，氢燃料电池系统出货量2022年排名第二。2022年公司推出了新一款全自主研发的鸿芯GIIl氢燃料电池电堆及鸿途H系列氢燃料电池系统，部分参数处于行业的前沿水平。公司管理层技术背景雄厚。公司成立以来累计融资金额达30.7亿元，IPO前估值约70亿人民币。
产能扩张，自主产品出货占比快速提升
截至2022年末，公司云浮项目拥有120万片/年模压柔性石墨双极板、300兆瓦/年氢燃料电
池电堆和2,000套/年氢燃料电池系统产能，预期到2026年，公司扩产完成后将新增650兆瓦/年氢燃料电池电堆及29,000套/年氢燃料电池系统产能，较目前分别增长217%、1450%。公司自研产品获得突破，成功推出自主研发的鸿芯Gl氢燃料电池电堆及鸿途G系列氢燃料电池系统，下游客户转而采购公司大功率系统为主。此外过去几年公司持续降本，也快速实现了零部件国产化，海外供应商采购降至1.7%。
氢能顶层设计出台，为行业长期快速发展奠定基础
氢能顶层设计出台：2022年3月23日，发改委发布《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》,提出2025年燃料电池车辆保有量目标为约5万辆。
示范城市群及补贴政策落地：2020年9月五部委出台《关于开展燃料电池汽车示范应用的通
知》,提出要对符合条件的城市群开展燃料电池汽车关键核心技术产业化攻关和示范应用给予
奖励。2021年先后批复京津冀、上海及广东等五个示范应用城市群。
> 补贴测算：1)测算截至2023年底示范城市群理论应获国补金额为292亿元，目前部分
城市第一年奖励资金累计公示7.72亿元，理论欠补金额约21.5亿元；按照单个城市群四年示范期国补上限18.7亿元测算，剩余国补额度不高于64.3亿元。>剩余国补额度充裕性：中性假设下剩余国补额度64.3亿元可覆盖3.49万辆燃料电池车销量(其中假设30%的车辆在非示范城市群销售),超过2024-2025年需完成的3.19万辆增量目标最低值。需要非示范城市群发力，减轻国补压力。>示范应用在政府补贴推动下，产业链完成快速降本及核心零部件国产化，2030年燃料电池系统产值可达上千亿。2022年前五大燃料电池系统企业份额合计71.6%,头部效应明显，未来预计广东市场将加速，国鸿氢能市占率仍有望进一步提升。
风险提示
1、技术升级导致的产品迭代风险；2、存货减值及应收账款坏账风险。国鸿氢能——全国布局的氢燃料电池龙头
国鸿氢能成立于2015年6月，是一家以氢燃料电池为核心产品的高科技企业，致力于为社会提供优质的氢燃料电池产品和完善的系统解决方案。2017年，公司建成全球规模领先的氢燃料电池电堆生产设施。公司是国内氢燃料电池行业市场的领先企业，按氢燃料电池电堆出货量计，自2017年至2022年连续六年排名第一，按氢燃料电池系统出货量计，2022年排名第二。
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