投资要点
2024年，有利于美股创新药板块因素包括：1)利率：有望进入降息周期；2)估值：biotech公司具性价比的估值；3)M&A:大药企不断溢价收购biotech公司；4)板块内部的技术创新和商业兑现不断。但另一方面我们建议关注：1)定价压力：通胀削减法案的推进对于制药公司收入端和利润端的影响。2)融资压力：部分biotech公司的在手现金较短缺，若财务状况恶化有可能成为板块的结构性风险。
第一条投资主线是创新。2023年市场见证了ADC、GLP-1在研发和商业化上的增长态势。除此之外，很多新技术领域和新疾病赛道也正处于爆发前夕或正在爆发中。具体包括两类创新药：1)凭借突出的临床数据有望改写现有的治疗范式；2)在长年无创新药可用的疾病中实现了0到1的突破。前者如RLT(放射性配体疗法)、细胞治疗(自免疾病)、双抗、小核酸药物。后者如阿尔兹海默症、NASH、IgA肾病、神经科学、心血管等。
第二条投资主线是商业化。在融资相对困难的环境下，仅具备早期资产的biotech公司的下行风险很大。所以从投资的风险偏好角度来看，在美股融资环境相对高压的2024年(至少是上半年),资金尤其是全基可能会对拥有后期/商业化阶段资产的biotech更有兴趣。另一方面，从这些潜在重磅产品本身来看，很多是First inclass的品种。它们的上市销售情况一方面会显著影响公司的基本面，同时也可能帮助打开相关疾病赛道和技术领城的想象空间。例如Leqembi(阿尔兹海默、Aβ靶点)、Sparsentan(IgA肾病、ETA靶点)、KarXT(M4受体、精神分裂)、Resmetirom(THR-β、NASH)等。我们具体梳理了4类投资逻辑：(1)重确产品/新适应症上市型：Madrigal的Resmetirom(THR-beta)有望成为首个获批上市的NASH创新药。NASH市场潜力巨大，且Madrigal的领先优势明显。Legend的Carvykti(BCMA CAR-T)的2-4LMM适应症有望获批。前线适应症的拓展有望显著打开Carvykti的销售天花板。(2)事件驱动型：Akero的EFX在NASHF2/3和F4上的数据有望进一步验证FGF21靶点的best in class潜力。Amgen的两款在研差异化分子(非GLP-1类、长效大分子)有望帮助公司在减肥市场中分得一杯羹。(3)困境反转型：Biogen的存量业务已基本消化，正在进入新
产品周期，尤其是阿尔兹海默症用药Leqembi的上市，有望带其重回到强劲的增长轨
道。(4)M&A标的型：小分子GLP-1是目前大药企M&A或in-license的重要方向之
一，Tems的TERN-601有望在下半年获得POC数据。Cytokinetics的Aficamten治疗
肥厚型心肌病的3期数据近期读出，相较于Camzyos显示更优的潜力。Camzyos是
BMS以131亿美金收购得来。
风险提示：融资压力，定价压力，研发及商业化不及预期，竞争加剧等1、2024年行业总体观点：看好强劲的行业基本面
2024年，我们有4大方面的理由看好美股创新药板块：(1)宏观环境转好；(2)具性价比的biotech公司估值；(3)大药企不断收购biotech公司；(4)板块内部的技术创新和商业兑现不断。
1.1、利率：有望进入降息周期
2023年12月的美联储会议预计2024年将降息3次，预计降息75个基点。受此影响，XBI次日大涨约5%。在过去2年高利率的宏观环境下，Biotech企业的估值受到压制，融资受阻，裁员和压缩管线情况屡见不鲜。而2024年这一局面有望迎来改善。
1.2、估值：biotech公司估值具性价比
按照企业价值口径，截至2024年2月2日，全球biotech公司的估值相较于2021年2月8日的高点下跌约59%。Biotech企业的估值在当下具性价比。从历史数据来看，大药企的创新药产品大多数是来源于BD。根据Nature文献的统计口径，2015-2021年期间大药企共有138个创新药产品获批上市，其中65%是来源于BD。
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