海外功率市场关心全球SiC过剩风险和周期复苏放缓
通过对英飞凌、安森美，Wolfspeed等10家海外功率半导体企业4Q23业绩的分析，我们看到全球仍然处在收入及毛利率环比下滑，存货上升的下行周期，彭博一致预期10家海外企业24年资本开支下滑2.1%到194.7亿美金。此次各家业绩会，市场关注：1)英飞凌、安森美等预计全球功率周期或将长于此前预期，4Q23海外功率库存环比提高8天至162天；2)特斯拉增速放缓后，市场开始担心全球SiC产能过剩，Wolfspeed年初至今跌
45.4%。我们认为：1)全球纯电放缓对功率的冲击效应：海外>国内。2)国内SiC车型密集发布、器件国产化率低，仍有较大增长与替代空间。
趋势#1:全球功率半导体周期或将长于此前预期
4Q23海外功率半导体厂商库存周转天数环比提高8天至162天，其中英飞凌/安森美/罗姆库环比上升32/17/15天，工业/能源/消费/电动车等终端需求增速放缓使得功率去库存周期或将长于此前预期。乐观指引可参考英飞凌预计2H24或有复苏(此前指引：1H24),悲观指引可参考罗姆、安森美等预计FY25下行周期或结束。此次业绩期后，彭博一致预期下修24年功率板
块收入5.6%。年初至今，海外功率板块跌8.8%,反映预期下修。我们认为，国内功率亦受此轮终端需求增速放缓、竞争加剧的冲击，但凭借价格、本土化服务能力、技术等优势，有望取得市占率提升。
趋势#2:特斯拉增速放缓后，市场开始担心全球SiC产能过剩
4Q23业绩会上，特斯拉预计24年销量增速继续放缓，且未给出销量目标，叠加后续意法半导体、安森美等对电动车业务增速的下修，引发市场对纯电增速以及SiC产能过剩的担忧。我们看到全球纯电放缓，混动提速。根据marklines对62个国家及地区的统计，纯电销量增速由22年的70%放缓至23年的30%,混动则从22年的13%提升到23年的30%。我们测算2023年特斯拉在全球/中国SiC车型销量占比分别为70/45%,因此我们认为：1)海外市场受特斯拉增速放缓的冲击更深；2)国内市场SiC车型密集发布、器件国产化率低，仍有较大的增长与替代空间。
趋势#3:Al及汽车智能化需求相对稳健
公司维度看，安森美、瑞萨、恩智浦业绩超预期；英飞凌、意法半导体、Wolfspeed、罗姆等企业不及预期，一季度整体指引偏弱。具体来看，1)恩智浦(YTD:+4.0%)、瑞萨(-0.04%)、安森美受益于Al相关板块、日系混动车需求较强、较为坚挺的汽车智能化芯片(CIS、MCU等)占比高等因素，业绩超预期。2)英飞凌(-12.4%)、意法半导体(-10.7%)、罗姆等公司因传统工业、消费、能源等领域需求平淡，去库存周期长于预期等因素的影响，业绩表现不及预期。3)SiC龙头Wolfspeed(-45.4%)指引较弱，受电动车需求增速放缓与全球SiC产能过剩担忧的影响较大。
风险提示：行业处于下行周期，需求增速可能不及预期，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。年初至今，海外功率板块跌8.8%,其中Wolfspeed(-45.4%)、英飞凌(-12.4%)、意法
半导体(-10.7%)领跌，主因：1)油电路线之争以及SiC厂商加速扩产的背景下，市场担心SiC产能过剩；2)海外功率板块4Q业绩不及预期，市场担心终端需求放缓、竞争格局恶化导致行业下行周期长于此前预期。截至2024年2月23日，海外功率板块2024/2025E
PE为17.7/14.3x,国内Wind一致预期下功率板块估值为24.1/19.3x。
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