。烧碱是重要的基础化工原料，主流生产工艺为离子膜交换电解法。1)烧碱是重
要的基础化工原料，可分为液体烧碱和固体烧碱。2)离子膜交换电解法是烧碱
行业主流生产工艺，产业链上游参与主体为原材料，主要为原盐、石灰乳、石墨电极等，下游主要应用在氧化铝，化纤印染，化工行业等领域。
·烧碱是高耗能行业，我国是全球烧碱产能最大国家，我们预计相关政策限制让未来新增产能落地难度加大。1)烧碱是高耗能行业。我们测算2022至2023年，烧碱行业企业固体烧碱生产成本和完全成本分别为2311.05元/吨和2561.05元/吨。用电成本在烧碱生产成本中占比较大，我们测算，2022至2023年，用电成本占烧碱行业企业固体烧碱生产总成本的60.52%,氯碱用电价格上调使企业生存运营压力明显增加。2)我国是全球烧碱产能最大国家，2022年产能占到全球总产能的约45%;我国烧碱行业集中度有待提升，我们测算烧碱行业主要上市公司占行业总产能的比例约为26.75%;2018-2023年全国烧碱产能年复
合增速为3.11%,开工率平均为81.54%,维持在良好水平。截止至2020年底，我国烧碱行业能效优于标杆水平的产能约占15%,能效低于基准水平的产能约占25%,我们预测随着“双碳”政策执行，行业将不断淘汰落后产能，同时新产能落地难度加大。3)国内烧碱产量及表观消费量持续增长，2018-2023年间烧碱产量年复合增速为4.16%,表观消费量年复合增速为3.26%;2018-2023年间全国烧碱进口量维持低位，平均为4.03万吨/年。我国烧碱出口量在2021-2022年间增长明显，同比增速达到118.52%。
·我们认为PVC景气度欠佳或将导致液氯开工率下降，有望推动烧碱供需格局向好。氯碱生产过程中会同时按比例产出烧碱和氯气，PVC为液氯下游主要需求构成，占2022年液氯总消耗的比例为43.58%。2023年全国房地产开发投资同
比下降9.6%,房屋新开工面积同比下降20.4%,我们认为房地产行业景气度欠佳，或将对管道管材、门窗家装等PVC的下游需求形成一定拖累。液氯表观消费量已在2023年出现下降，我们预计液氯在2024-2026年或将形成供过于求的局面，从而影响降低液氯与烧碱的开工率，推动烧碱供需格局向好。
。我们预计氧化铝对烧碱下游需求的拉动将较为显著。1)氧化铝是我国烧碱行业
下游第一大应用市场。截止至2022年3月，拜尔法是工业生产氧化铝最常用的方法，拜耳法生产工艺在生产过程中需要大量烧碱参与反应。我国氧化铝产能及产量在2020-2023年间持续增长，年复合增速分别为5.18%和5.92%。截止至2023年12月，2024-2025年中国氧化铝拟建新投产能共2080万吨/年，我们预测中国氧化铝产能将在2025年有较大提高。我们预测2023-2026年氧化铝对烧碱需求量年复合增速为6.12%。2)我们预测2024-2026年造纸行业对烧碱需求量将稳步增加；我们预计锂电行业将由高速增长期转入平稳增长期，对烧碱需求量将稳定增长。
·我们2024-2026年国内烧碱年供给缺口平均为15.69万吨。1)我们预计
2024-2026年国内烧碱存在供给缺口-137.21、2.42、181.86万吨，年均为15.69
万吨。2)我们预计2024-2026年国内烧碱总需求量分别为3802.70、4053.93、
4257.65万吨。
。投资建议。烧碱相关产业链公司有：中泰化学、氯碱化工、新疆天业等。
·风险提示。宏观经济下行；产能投放不达预期；下游需求增速不达预期。烧碱是重要的基础化工原料，可分为液体烧碱和固体烧碱。根据华经情报网，烧碱一般指氢氧化钠，也称苛性钠、烧碱、火碱，是一种无机化合物，化学式NaOH,氢氧化钠具有强碱性，腐蚀性极强，可作酸中和剂、配合掩蔽剂、沉淀剂、沉淀掩蔽剂、显色剂、皂化剂、去皮剂、洗涤剂等，用途非常广泛，是重要的基础化工原料。根据前瞻产业研究院，烧碱可分为液体烧碱和固体烧碱。液体烧碱简称液碱，即氢氧化钠溶液，表现为无色透明液体。按氢氧化钠含量又可分为30%液碱、32%液碱、42%液碱、45%液碱、50%液碱、73%固碱、95%固碱、96%固碱、99%固碱、99.5%固碱等系列产品，取决于生产工艺的使用，目前市场生产液碱的一般浓度为30-32%或40-42%。
烧碱行业产业链上游参与主体为原盐等原材料，下游主要应用在氧化铝，化纤印染，化工行业等领城。根据华经情报网，烧碱行业产业链上游参与主体为原材料，主要为原盐、石灰乳、石墨电极等。根据百川盈孚数据，2023年烧碱的下游应用主要在氧化铝(约30%),化纤印染(约13%),化工(约12%),造纸(约8%)等领域。
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