核心观点：
● 出行需求复苏，当前处于投资回补和复苏阶段。2020-2021年期间客
货流量回落，根据wind,2023年铁路固定资产投资完成额为7645亿
元，同比增长7.5%,1月份铁路客流同比增长了39%,客流复苏积极
拉动车辆采购需求，1月份铁路投资同比增速达到11.6%,加速明显。
2021-23年年均新增铁路投资仅为7414亿元，随着十四五进入收官阶
段，投资存在回补需求，我们预计24年的投资规模有望到达8000-
8500亿元。
出行需求反弹式释放带来客运显著复苏，驱动装备招标采购额增长。在铁路建设的后时代，轨交装备采购的驱动力已经逐渐由新建里程带来的配置需求，切换成了客运压力带来的运力紧缺需求。根据RT轨道交通，23年在客流显著超预期的情况下，动车招标数量达到206组。根据交通运输部，24年春运的铁路客运量预计达4.8亿人次，创下历史新高，我们估算铁路客车日均单位周转量达7.45万人公里/辆，同比19年增长33%;而客车保有量同比19年仅增长7.44%,运力紧缺压力加大有望驱动装备新增投资进一步增长。
站在新一轮存量更新替换的起点，大规模设备更新政策东风已至。大规模设备更新政策的提出，意味着轨交作为长期资本开支增长有限的行业将直接受益。当前行业正处于新一轮大规模更新替换周期的起点。经我们测算，整车待替换的潜在市场空间年均超450亿元，高级修市场空间每年超百亿元。根据公司年报，中车22年的维保收入占铁路业务收入的比重40%左右，存量后市场将成为驱动轨交公司业绩增长的后坐力，23年开始高级修的订单也开始加速释放。
投资建议。行业需求积极改善，行业格局优秀，中车等企业现金流优质，分红稳定。我们建议从三条主线出发把握投资机会：(1)受益于新增+存量资本开支加速的轨交整车装备企业及零部件龙头；(2)业绩和现金流保持稳定的公司；(3)积极开拓业绩增量的公司，如出海、拓展新业务等。推荐中国中车、时代电气，建议关注中国通号、交控科技、思维列控、铁科轨道、中铁工业等。
风险提示。宏观经济环境变化的风险；行业政策变化的风险；新技术升级替代不及预期的风险；公共卫生事件突发风险。一、新增市场：客运压力+回补需求，驱动投资复苏
铁路客货运显著复苏，出行需求仍处于持续释放中。自疫后以来铁路客货运量显著修复，已超越2019年同期水平。根据wind,2024年1月铁路客运量同比2019年增长16%,货运量同比2019年增长18%;铁路旅客周转量同比2019年增长0.6%,货物周转量同比2019年增长22%;铁路货运自19年以来的快速提升主要得益于国家大力推进的“公转铁”政策。随着人们的节假日出行需求反弹式释放，我们有望持续见证客运量峰值再创新高。
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