通信行业专题研究：AI算力的复盘与展望.pdf

我们通过梳理通信行业2023年中报得出以下结论：

(1)上半年行业营收稳健增长。伴随AI浪潮下通信行业开拓新增长曲线，叠加强美元下出

口受益，上半年通信行业稳健发展，162家样本上市公司实现营收14462亿元，同比增长

5.8%;利润端，上半年实现归母净利润1227.7亿元，同比增长7.2%。我们认为，随着通信行业充分享受AI红利、基建投资保持景气，行业全年营业收入有望保持稳健增长。

(2)光通信：AI算力中最具确定性的品种之一。回顾海外科技巨头和北美光通信产业链中报，下游云厂商均表示AI拉动算力需求不断增长，带来全新利润增长空间；中上游光模块、光器件、服务器OEM厂商均重点提及AI将是未来几年的重点发展目标。在算力产业链中，光通信在AI超算系统中已经显现木桶效应，因此光通信在未来的算力建设中需求确定性极强；同时光通信是我国优势产业，我们认为，在本轮科技周期中，国内优质的光模块、光连接相关标的有望充分受益。

(3)运营商：算力+数据双驱动，C/B/G三端业务稳健。三大运营商上半年表现亮眼，C端业务ARPU持续回升，带来丰厚现金流；B端移动云、天翼云和联通云等“国家队”云服务录得高速增长，凸显了运营商在AI时代的独特卡位。展望未来，随着5G网络完善和AI算力需求持续上升，运营商有望进一步提升C端ARPU并开拓全新利润空间。中国移动、中国电信将提高分红比例至70%,投资安全边际进一步提升。

(4)AI算力租赁产业链新机遇。AI算力租赁为算力产业链各方带来新的商业机遇。与传统的摩尔定律相比，“黄氏定律”下的AI算力需求呈现出更为迅猛的增长趋势。我们认为，随着AI应用未来形成合理的价值循环，算力需求有望只增不减，算力租赁的商业模式可以帮助企业减轻资产折旧压力，因此算力租赁市场有望迎来可观发展空间。

投资策略：左手数据，右手算力。算力和数据将是通信行业价值重估的双重驱动，与AI的高速发展紧密相连。展望下半年，我们看好两大投资品种：1)光通信：现有技术下，长期来看光通信是不可替代的数通通信技术，关注光模块、新兴的光连接新技术等；2)运营商：关注运营商及其上游产业链。运营商有望保持优势卡位，通过“国家队”云服务和具有规模优势的算力租赁，带来充分的增长潜力和业绩弹性。我们认为，运营商必选消费逻辑提供基本面估值支撑，AI周期下的云业务带来全新增长阿尔法，高股息为运营商带来稳健护城河。推荐标的：

算力-—

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、华工科技。算力租赁：恒为科技、中贝通信、云赛智联、三大运营商。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪。云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。

数据要素——

运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。

BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。

回顾上半年的AI浪潮，从大模型——应用——算力，亮点频出，甚至一度占据了40%以上的日成交量，足见其市场热度。其中两个行情“集结号”记忆犹新：一是ChatGPT的横空出世，尤其在春节之后被大众关注，让资本市场对AIGC有了全新的认知，这一阶段我们归结为“尝鲜”期；二是英伟达在5月份发布完财报，市场惊叹于AI对算力的需求已经快速地转化为企业盈利，AIGC不再是单纯的主题，而是逐步变成算力产业，我们总结为“升级”期。全球需求爆发之下，GPU、光模块不断加单，大幅调高了Q2的市场预期，算力板块获得了明显的超额收益。

时至Q3,随着顺周期政策的预期强化，AI的热度下降明显，面对存量博弈的市场，资金层面也出现了较明显的分流，尤其是持仓比例较高的个股。但市场对AI算力的热度仍在，只是短期转向了新的科技叙事——算力租赁。国盛通信与区块链团队也前瞻的推出了《AI云算力——AIGC的看多期权》、《AI算力租赁——数字基建新抓手》两篇视角独特的深度报告。

展望未来，我们认为不可高估短期，更不能低估长期，AGI的故事才刚刚开始。

一是算力趋于“高性价比”。与单位比特的通信成本不断下降类似，未来单位Token的推理成本也将不断下降，以刺激应用的发展。无论是GPU、交换机、光模块都会与客户需求相结合而越来越多样化、高性价比化。其中对于新方案、新材料、新器件的应用将孕育更多的机会，通信的价值将被进一步挖掘，研究的边界也会拓宽。

二是应用端的量变到质变。市场都在质疑缺少“杀手级”应用，但从Q2开源大模型的加速到各类应用的“缝合”,应用端正在经历从量变到质变的过程，我们仍会聚焦于工具类SaaS和游戏两个方向，大量的年轻用户、良好的付费习惯、较低的犯错成本将是孕育AGI首个大规模应用的必要前提。

具体到本行业，“AI+”下通信行业开拓新增长曲线，叠加强美元周期下出口汇兑增加，上半年通信行业整体稳健。但受到高基数以及宏观环境影响，本行业在上半年收入同比增速有所放缓。利润端，受益强势美元，专网通信影响减退，上半年继续维持修复势头。展望中长期，随着“AI+”下行业在AI算力、数据要素等增量领域持续发力，同时海内外算力建设高景气，国内5G投资、固网升级和“千兆追光”助力数字经济建设，通信行业有望充分享受AI红利，我们预计行业全年营业收入将保持稳健增长，行业在中长期将保持景气向上。展望2023年的投资机会，我们认为，通信板块行情将围绕AI主线，以及“数字经济”、“千兆追光”等基建政策热点展开，建议积极关注算力与数据要素两大主题。

同时，我们也围绕当下“AI”主线与相关政策热点，精选个股推荐。

我们对通信行业上市公司财报做了统计分析，样本选择依据：

(1)以中信行业分类通信一级为基础，124家标的。

(2)在该分类基础上新增54家：淳中科技、天源迪科、科华数据、网宿科技、数据港、浙大网新、首都在线、神州数码、天音控股、爱施德、朗玛信息、拓维信息、华体科技、和而泰、拓邦股份、优博讯、高新兴、创意信息、鸿泉物联、威胜信息、美格智能、北斗星通、欧比特、中海达、振芯科技、富春股份、动力源、新雷能、中利集团、中恒电气、金信诺、七一二、海格通信、烽火电子、中国海防、亚联发展、上海瀚讯、中国卫通、初灵信息、腾景科技、乐鑫科技、华工科技、沪电股份、深南电路、生益科技、华

正新材、南亚新材、光环新网、德生科技、三维通信、光弘科技、盛路通信、恒为科技、云赛智联。

(3)考虑到并表时间、公司自身经营情况、部分季度数据存在空缺，删除16家：大唐电信、嘉环科技、ST信通、ST九有、深桑达A、创维数字、ST高升、华菱线缆、平治信息、雷电微力、久盛电气、信科移动-U、ST国安、世嘉科技、*ST新海、ST美讯。

(4)共计124+54-16=162家。

(5)共计14个子行业：运营商、云计算、云视讯、移动互联、物联网、卫星通信导航、网规网优、通信设备、天线射频、军专通信、光通信、光纤光缆、光模块、PCB。

(6)管理费用自2018年6月份后，将研发费用从中剔除。

具体样本公司和分类详见文章最后表格。考虑到中兴通讯、三大运营商收入占全行业超50%以上，因此在分析统计中分为：【包含】和【剔除中兴通讯、三大运营商】2种情况加以考虑。在包含三大运营商的统计中，因中国移动2020年第三季度回A股上市，因此仅统计2020年三季度之后的数据。