2022年上市企业年报进入密集发布期，截至2023年3月底，2695家A股上市企业发布了业绩预警，预警为亏损的企业占比为45%,其中亏损企业占比排名前五分别为综合、社会服务、传媒、纺织服饰以及房地产业，其业绩亏损预警占比均超过45%,主要是由于2022年国内外形势总体较为复杂，各类风险因素交织。2020年以来，新冠疫情暴发并在全球蔓延，各行各业均受到不同程度的冲击，为了更直观地测度各行业在2019年-2022年的信用风险变化，本文拟利用KMV模型测度行业信用风险状况，采用违约距离作为行业信用风险的评价指标。
KMV模型的基本原理是假设企业股权是买入一份欧式看涨期权，该期权以企业价值作为标的资产，以企业债务面值为执行价格。假设在企业债务到期日，若企业资产的市场价值低于企业所需偿还的债务面值时，企业将发生违约；否则，视为企业不违约。违约距离表示企业资产市场价值期望值距离违约点的远近。距离越大，企业发生违约的可能性越小；距离越小，发生违约的可能性越大。具体做法是，通过KMV模型计算各个上市企业违约距离，通过计算平均值得到各家公司的平均违约距离，从而得到各个公司所属行业的违约距离，可以一定程度上反应各行业的信用风险水平。本文通过计算2019-2022年三季度末A股上市企业的违约距离，作为行业信用风险的度量，并在此基础上进行分析。本文以申万一级行业为依据对行业进行分析，共计包含房地产、钢铁、煤炭、商贸零售等在内的29个行业。
最终计算结果显示，与2019年相比，2022年前三季度上市企业的违约距离出现明显的下行，违约风险明显上升；从违约距离绝对值看，公用事业、环保、食品饮料、石油石化以及煤炭行业上市企业的违约距离相对较大，即违约风险相对较低；房地产、钢铁、社会服务、电力设备以及汽车行业上市企业的违约距离相对较小。
一、企业整体情况
(一)行业信用风险分化程度下降，违约风险进一步集中
KMV模型对2019年和2022年前三季度A股上市企业的违约距离显示，2022年前三季度上市企业的违约距离较2019年显著下降，即违约风险较2019年明显上升，且从分布图显示，2022年前三季度上市企业的违约距离的分布区间较2019年有所收窄，表明与2019年相比，2022年前三季度上市企业信用风险分化程度有所下降，违约风险进一步集中，主要是由于受疫情影响，宏观经济增长压力较大的背景下，除医药行业外，其余各行业的需求均受到不同程度的负向影响。所以整体看，A股上市企业的违约风险呈现进一步加大的趋势。
(二)分行业看，公用事业行业上市企业的违约风险相对最小
2022年前三季度各行业上市企业的违约距离显示，公用事业、环保、食品饮料、石油石化以及煤炭行业上市企业的违约距离相对较大，表明其违约风险相对较低；房地产、钢铁、社会服务、电力设备以及汽车行业上市企业的违约距离相对较小，即违约风险相对较大。
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