中国预制菜行业拥有万亿级潜力市场，疫后C端渗透率加速提升。预制菜是餐饮工业化的产物，通过将分散的流程集中前置处理及保鲜运输以平衡效率及口味。权威机构数据显示，2022年中国预制菜规模达4196亿，19-22年CAGR近20%;2030年有望达到1.2万亿。2021年我国预制菜行业渗透率仅10-15%(美、日达60%以上),提升空间大。B端市场起步早、核心解决餐企综合成本高企痛点；C端市场尚处消费者教育初期、疫后进入发展快车道，占预制菜行业总规模17-21年从15%提升至20%,B端主导但C端增速更快。中国预制菜C端消费的时代红利正在释放。经济发展和人口结构变化(城镇化+家庭小型化+女性劳动参与率提升)是国内外预制菜行业发展的主推力，疫情三年进一步助推居民宅家消费习惯培养。B端市场注重成本最优，C端市场注重品质与性价比。预制菜与外卖客群适度重叠，但随着工艺进步，“流程把控强+场景覆盖广+同质价更低”优点日益显现。未来中国预制菜有望差异化演绎日本冷冻食品行业1990年后30年C端市场25%到50%提升的故事。新零售龙头布局C端预制菜的经验与启示。第三方机构研究显示，预制菜毛利率比纯生鲜商品毛利率提升普遍在10个百分点以上。盒马鲜生2020年开始大力投入预制菜研发，2023年将预制菜列为一级部门；目前预制菜月均SKU达1000多种，且自有品牌销售占比近40%。叮咚买菜2022年成立预制菜事业部，同样列为一级部门；2023Q1以预制菜为主的自有品牌GMV已超10亿元，销售占比达到19%,已成为毛利率改善的法宝。两家公司2023年预制菜GMV目标均为50亿元。我们认为，新零售龙头玩转C端预制菜的核心逻辑：广大的中高端客群及品牌力背书，强大的上游生鲜供应链及消费偏好洞察力，高效的及时配送与周转能力。
上市餐饮龙头正在积极发力C端预制菜。同庆楼系安徽老字号餐饮民企，2021年成立子公司重点布局食品工业，打造第三大增长极；同时瞄准鲜肉包、大厨菜等细分赛道，初步形成臭鳜鱼千万量级大单品；已规划建设食品工厂，当前积极打造线上线下全销售渠道；2022年食品业务销售额约9400万元，后续有望借力餐饮及酒店业务的全国扩张提高销售半径。广州酒家为广州老字号餐饮国企，月饼与速冻面点发展多年，已在广东省内供应链和渠道方面积累先发优势；当前速冻食品正发力华东市场，而预制菜布局仍以节令盆菜为主，广式名菜为辅；2023年4月设立预制菜产业基金，后续预将持续发力。风险提示：食品安全风险；政策风险；渠道铺设不及预期；研发不及预期。投资建议：看好中国预制菜C端消费市场的未来空间，积极布局的餐饮上市公司值得关注。预制菜C端市场正在享受渗透率提升红利，A股市场已有专业预制菜上市公司，同时新零售龙头也起到了教育市场的作用。餐饮公司布局预制菜具有品牌力、研发力、供应链复用的优势，但在渠道建设、客户积累和产品周转等方面需要补短板，可以采取差异化产品研发(如保质期略长的SKU)、业务/股权合作等方式提升增长势能，未来或成为超预期的业务增长点，维持对重点跟踪的同庆楼、广州酒家“买入”评级。
疫情后消费渐进复苏，结合经济发展阶段和人口结构变化，参考日本冷冻食品行业1990年后30年C端市场从25%提升到50%,中国预制菜行业或有望差异化演绎。
复盘来看，20世纪70年代-90年年代日本经济快速增长，外出女性工作增多，外食明显增加；同时伴随美国连锁快餐的引入及门店租金/人力成本走高，B端预制菜迎来较快发展。20世纪90年代后，随泡沫破裂，日本经济增长趋缓，人口老龄化、家庭小型化趋势下，C端预制菜需求稳步提升。我国和日本预制菜行业均为B端先行，经济发展、饮食文化等方面存在差异，对应渗透节奏和成熟期天花板亦不同，但人口规模决定我国C端预制菜市场依旧潜力巨大。
疫情三年宅家经济助推居民消费习惯培养，我国预制菜C端市场正在享受渗透率提升红利。当前A股市场已有C端专业预制菜上市公司；盒马、叮咚等新零售龙头加码布局，也起到了教育市场的作用；餐饮公司依托品牌力、研发力、供应链复用的优势也逐步布局，作为盈利新增长点。整体上，C端预制菜市场有望进入加速放量期。
本报告核心探究：我国C端预制菜当前发展机遇；新零售龙头布局C端预制菜的经验与启示；餐饮龙头企业布局现状及未来发力方向。
预制菜行业概览：发展早期，格局分散
概念界定：预制菜方便省时，分即食、即热、即烹、即配四类
预制菜方便省时、健康营养，且能保质保量。预制菜，又称预制调理食品，一般指以各类农、畜、禽、水产品为原辅料，配以调味料等辅料(含食品添加剂),经预选、调制等工艺加工而成的半成品，通常预制菜需要在冷链条件下贮存或运输，供消费者或餐饮环节加工者简单加热或烹饪后食用。广义预制菜涵盖净菜、速冻面米、速冻火锅料等多种产品；狭义预制菜偏菜肴产品，主要包括调理肉制品、半成品菜肴及成品菜肴。
于个人而言，预制菜免去了买菜、洗菜、切菜等程序，降低烹饪难度，帮助节省时间，且能保证一定的口感，便利不会做饭人群；于餐饮经营者而言，预制菜能更大程度节约人力、空间和原材料成本，提高效率以及丰富产品种类，一定程度上保证食品质量和口感的稳定性。
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