食品饮料行业2023年中期策略报告：向阳而生，找寻“拐点”.pdf

白酒优先布局确定性、外部环境向好加配弹性：行业的基本逻辑未改变，若外部挑战加剧，则优选品牌护城河宽的茅五泸高端酒与渠道壁垒高筑的区域龙头徽酒、苏酒等，可能面临的风险是价格段下压带来的需求替代；组合排序建议：推荐【贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、伊力特、老白干酒】等。如外部环境向好，行业升级扩容，次高端、高端弹性可作为首选。组合建议：推荐【贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业】、关注【酒鬼酒、水井坊】等。

啤酒量稳价升，基数并不显著影响净利润增长弹性，中长期视角下，啤酒行业净利率有望超过15%:过去我国啤酒价格相对偏低，升级至今相比海外成熟市场，产品结构及吨价仍有很大提升空间，同时啤酒单价相对较低，升级存在类口红效应，2023年餐饮、夜场复苏后现饮渠道有望焕发升级动能，行业整体产品结构有望加速改善，带动毛利率加速提升。标的推荐：基本面稳健同时估值回落至30X附近及以下的【青岛啤酒】,同时推荐大单品持续高增，并且改革逻辑持续兑现的【燕京啤酒】,建议关注需求温和复苏、渠道调整逐步见效的【重庆啤酒】。

大众品继续关注发展阶段红利与需求创造能力的四条主线：供应链优势与连锁下沉、做品牌的生意、发展红利阶段、

兼顾成本、业绩弹性，推荐(1)连锁业态：绝味食品、紫燕食品、良品铺子、盐津铺子、巴比食品、煌上煌，关注来

伊份、周黑鸭； (2)品牌生意：洽洽食品、安井食品、海天味业、千味央厨、桃李面包、伊利股份，关注甘源食品、

颐海国际、农夫山泉、味知香；(3)发展红利期：天润乳业、新乳业、立高食品、东鹏饮料、李子园、关注天味食品

等； (4)成本弹性：安琪酵母等。关注如香飘飘、日辰股份、养元饮品、有友食品、千禾味业等细分特色。

白酒行业的结构性繁荣趋势及价增驱动主逻辑不变(参考23年度策略报告),在此不再赘述，白酒产业与宏观经济走向密切相关，具有一定周期性，但产业增长的拐点一般出现在产业相关政策调整或行业环境显著变化之时；

库存走高、价格走弱等都是行业表现出的阶段性问题，行业真实风险源于：一是，消费习惯的变化——社交行为、社交方式的改变；二是，白酒行业核心意见领袖的引导性变弱，一定程度上会迟滞行业结构升级的速度。