投资要点
行业回顾：新游供给受限，2022年及2023Q1手游市场承压。2022年
中国游戏市场际销售收入为2659亿元，同比下滑10%,游戏用户规模
6.6亿人，同比稍有下滑，ARPU为400元，同比下滑10%;游戏市场
规模及游戏用户规模为2008年以来的首次同比下滑。分品类来看，客
户端游戏市场规模稳中有升，2022年实现实际销售收入614亿元，同比
增长4%,移动游戏市场际销售收入为1931亿元，同比下降14%,我们
认为主要系2021年8月~2022年3月因未成年人防沉述等导致版号停
发，致行业新游供给受限。我们跟踪Sensor Tower平台上的iOS端每月
新游数量(以收入Top1500的产品为样本量)发现，在2021年8月版号停发后，新游上线数量相比此前明显下滑。
2022Q4及2023Q1业绩综述：产品周期扰动，但韧性凸显。A股游戏上市公司2022Q4及2023Q1合计实现收入(剔除异常)221、206亿元，同比变动+5%、-5%,同比变动主要受产品上线节奏影响；归母净利率
为39.8%、18.2%,同比变动-26.1pct、-0.1pct,2022Q4出现较大亏损，主要系因外部环境逆风，部分厂商计提商誉等资产减值。我们认为在新游供给相对有限的背景下，2023Q1各大厂商存量游戏长线运营稳健，业绩表现凸显韧性。
行业供给决定需求，2023年4月游戏大盘已强动反弹。市场担忧随着游戏用户红利消退，市场后续增长动力不足。但我们认为游戏作为内容行业，有其独特性，其行业增速的决定性因素在于产品供给。以日本主机游戏市场为例，2020、2022年新游供给充沛且表现出色，驱动当年软件市场规模增长，而2021年新游数量较少且销量一般，对应当年软件市场规模表现较弱。对于中国大陆地区的移动游戏市场而言，较多商业化产品自2022年11月起陆续获批版号，大部分产品需经过1~2个季度的付费测、内容调试等上线前准备，因此2023Q1新游上线数量有限，同时上线产品公测时间集中于2023年3月中下旬，于当季流水贡献有限，致2023Q1行业规模增速承压。但值得注意的是，根据Sensor Tower,在数款新游上线催化下，2023年4月游戏iOS端净收入已实现强劲反弹，同比+15%,环比+33%,
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