1.综述：需求基于腹地资源，盈利基于产能、吞吐量、费率
①资本市场：上市公司18家，2020年起发债的发债主体31家。
②装卸为核心业务，需求基于腹地资源。
③主业利润主要取决于产能规模、吞吐量、费率三者。
2.建设：资本开支收窄，产能利用率回升，回报率拐点或已至
①港口吞吐量增速高度挂钩经济发展，2008金融危机后的下滑趋势引起产能过剩。
②产能建设复盘：调整滞后于产能利用率变动，可大致分为积极扩张、谨慎建设、必要补充三个阶段。
③近年产能利用率企稳改善建立盈利修复基础，带动ROE、ROA拐点。
3.价涨：同业竞争止于区域整合，叠加市场化带动费率回升
①产能过剩初期：各港口趋于以价换量确保产能利用率，同业竞争被激化。
②产能过剩后期：竞争的不可持续性催化港口整合，带动费率回归理性。
③费率市场化趋势已开启，贡献业绩弹性想象空间。
4.量增：集装箱稳增可期，干散货港口将进一步受益于腹地资源
①集装箱：外需弱势不改出口优势，长期业绩稳增可期。
②干散货：关注运输需求区域结构变化，钢企、铁路资源价值重要性提升
a) 铁矿石：碳达峰政策限制钢铁产能+鼓励钢企重组，关注港口腹地钢企资源价值
b) 煤炭：长期需求韧性稳固，“公转铁”趋势下运输结构调整预计带动持续上量
③液体散货：以进口原油为主，下游需求韧性强劲
5.投资建议：关注基本面改善确定性较强的标的
①权益角度：关注聚焦主业、量价向好确定性较强的上市公司。
a)青岛港(601298):领先综合性港口，量价持续提升条件稳固，维持“买入”评级
b)招商港口(001872):港口网络资源稀缺，开源节流空间广阔，维持“增持”评级
②债券角度：关注偿债能力指标偏弱，但盈利改善可期的发债主体。
上市公司18家，发债主体31家需求基于腹地资源利润挂钩产能、吞吐量、费率
2008起经济降速引起产能过剩产能建设调整滞后于利用率产能利用率改善构建盈利基础
产能过剩激化同业竞争
竞争的不可持续性催化整合费率市场化趋势贡献弹性空间
集装箱：出口优势支撑稳增
干散货：关注需求区域结构
液体散货：下游需求韧性强劲
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