(1)化妆品：23年2月需求逐步复苏，行业格局持续优化。需求方面，22年受疫情、超头缺位等多因素影响，化妆品限额社零增速
为-4.5%,23Q1恢复至+5.9%,23年2月以来迎来正增长；抖音维持高景气度，23Q1销量增速超过70%,成为线上增长核心驱动力。竞争格局方面，外资品牌疫情冲击下国内增速换挡，22年欧莱雅北亚/雅诗兰黛亚太/资生堂中国收入增速分别为+6.6%/-15.2%/-9.8%,而新锐品牌成长环境转变(流量成本上升、一级市场融资热度下降、推新成本提升等)快速增长难度提升，利好拥有灵活流量获取能力、扎实研发沉淀以及高组织效率的国货龙头，未来有望在不断变化的环境中提升份额。
(2)化妆品：23Q1板块收入增速回落，龙头抗周期能力强。板块方面，我们统计19家化妆品上市公司数据，2022年/23Q1板块实现收入分别为528亿元/113亿元，同比增速分别为1.5%/1.0%,归母净利润分别为32亿元/12亿元，同比变动率分别为-29.0%/+23.8%,22年受销售费用率、研发费用率提升拖累板块净利率下降1.8pct至
10.3%,23Q1在毛利率提升以及管理费率优化下净利率提升1.0pct
至11.0%。分赛道看，我们统计9家品牌商数据，22年/23Q1合计实现收入382亿元/78亿元，同增分别为+10.4%/+6.6%,归母净利润分别为48亿元/11亿元，同比增速分别为-1.6%/+20.6%;3家原料及代工厂数据，22年/23Q1合计收入57亿元/12亿元，分别同降
3.5%/11.2%,归母净利润-2.8亿元/1.2亿元；2家代运营公司数据，22年/23Q1合计收入48亿元/9亿元，分别同降9.6%/9.0%,归母净
利润0.4亿元/0.2亿元，分别同降94.4%/70.8%,品牌商整体表现更优。分个股来看，珀莱雅、科思股份22年&23Q1均表现亮眼，丸美股份、上海家化23Q1改善明显，龙头抗风险能力强。
(3)医美：23Q1全产业链复苏，监管利好龙头发展，行业方面，疫情以来轻医美势头佳，根据智研咨询22年非手术类项目销量占比达73%,较20年提升38pct,抗衰、养肤类项目备受青睐；22年以
来行业新批产品以玻尿酸为主，近年来再生产品、重组胶原蛋白维持
高景气度。行业监管严格趋于常态化，22年完善对射频设备、重组胶
原蛋白等相关条例，利好合规厂家发展。上市公司方面，我们统计7
家公司上游/3家下游数据，22年分别实现收入79.9亿元/39.7亿元，
增速分别为44.7%/2.6%,下游受疫情冲击明显，上游厂家通过新品
放量、业务并表等因素保持快速增长；23Q1爱美客、华东医药(欣
可丽)、朗姿股份(医美)均获得30%以上增长，全产业链显著复苏。
个股方面，爱美客22年&23Q1均获得高增长，表现突出。
板块年初至今小幅下跌，估值有所回落.年初至今(截止2023年4月28日)申万美容护理指数下跌5.7%,弱于沪深300指数表现，3月以来板块回落较多，主要受化妆品线上38表现低于预期，引发对行业景气度担忧；重点公司方面，
科思股份(+28.4%)、丸美股份(+7.4%)、珀莱雅(+0.25%)涨幅靠前，华
熙生物(-26.5%)、贝泰妮(-23.6%)、上海家化(-8.13%)跌幅靠前。截止最新收盘日，申万美容护理板块动态估值为43.6倍，较年初44.7倍有所回落，其中化妆品动态估值为43.3倍(年初50.1倍)、医疗美容动态估值为69.9倍(年
初87.4倍)迎来不同程度下降，我们认为化妆品板块估值回落主要基于对板块线上景气度的担忧以及龙头公司减持抑制估值，医疗美容板块估值回落主要基于龙头公司股权激励收入业绩目标低于市场预期及阶段性对医美政策影响需求的
担忧。
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