军工行业22及23Q1业绩综述：行业稳健增长，结构性需求旺盛.pdf

核心观点

22年军工行业整体业绩稳健增长，盈利质量保持穗定。22年行业实现营收4147亿元(同比+10.9%),归母净利润386

亿元(同比+9.7%);毛利率24.6%(同比-0.03pct),净利率9.3%(同比-0.1pct)。分领城看，22年航空和航天业绩增速靠前，营收分别同比+14.4%/+16.6%,归母净利润同比+15.8%/+11.2%。分产业链环节看，22年中游毛利率下降及税收政策调整下营业外收入下滑，导致业绩承压较为明显(净利率同比-1.6pct)。分赛道看，22年主机厂费用压降明显，期间费用率同比下降0.7pct;航发成熟型号良率提升毛利率筑底，后续有望抬升；军工电子业绩增速虽有所放缓但仍较高，22年营收同比+20.1%,归母净利润同比+28.6%;导弹赛道毛利率内部分化明显。

2301行业营收稳定增长，利润同比有所下降，业绩结构性分化较明显。23Q1军工行业营收同比增速继续企稳，利润有所下降，23Q1收入860亿元(同比+9.7%),归母净利润84亿元(同比-1.6%);分领域下船舶板块率先迈入业绩高增期，分产业链环节的中下游延续业绩承压趋势，分赛道下主机厂盈利质量改善持续明显、航发延续去年增长趋势、军工电子及导弹赛道增速放缓且盈利质量承压。

22年及2301军工景气延续合同负债维持高位，产能持续扩张。军工行业22年末合同负债维持高位，年末余额917亿元，23Q1在建工程较期初+7.2%,产能稳定扩张。分领域看，电子信息化需求增长，扩张节奏较其他领域更快，23Q1电子信息化合同负债环比+3.6%,预付款项与存货环比+7.6%/+10.0%。分产业链环节看，22年景气传导各环节积极备产，23Q1下游或开启新扩产节奏，22年上游与中游环节预付款项增长明显，23Q1下游预付款项环比+5.3%,或表明新一轮订单传导已开始。分赛道看，航发赛道需求高景气，新型号批产在即，下游主机23Q1合同负债显著增长；军工电子22年末在建工程转固明显，在建工程较年初+3.6%,固定资产较年初+38.3%,2301扩产持续进行，在建工程环比+12%;导弹赛道在建工程年末转固后，备货节奏加快，22年末固定资产环比增长26%,23Q1存货环比增长9.6%。航空航天重点企业2023年关联交易额有所提升，释放2023年业绩稳健增长信号。2023年下游中航沈飞和中航西飞

主机厂关联采购预计交易额分别同比增长25.3%和29.3%,中上游中航高科、中航重机、中航光电和航天电器关联销

售预计交易额分别同比增长42.1%、23.6%、59.2%和47.5%。

投资建议

行业整体：军工板块年初至今回调幅度较大，随着22年&23Q1业绩披露完毕，夯实行业景气度持续性基本盘。板块细分领域代表性公司业绩超预期，叠加Q2装备采购需求有望落地以及十四五中期调整逐步清晰，军工板块有望修复。重点赛道：优先高景气赛道中长坡厚雪的航空发动机产业链、受益于装备信息化智能化和国产化的军工电子信息化产业链；新兴领域中符合火力打击远程化和低成本化的远程火箭弹赛道、装备未来发展趋势的无人装备赛道。

看好个股：高增速的军用模拟IC核心供应商【振华风光】、新型航空发动机环锻件高弹性标的【航宇科技】、航空结构件平台型龙头【中航重机】、军工电子平台型龙头【振华科技】、改革典范的特种连接器头部公司【航天电器】。

风险提示

“十四五”武器装备建设的规划调整，军品增值税政策调整影响超预期，产能释放进度不及预期。