通信模组：物联网信息之源，站在创新扩散新起点。通信模组是物联终端的核 心部件，负责接入网络与数据传输，下游覆盖多领域物联网场景，是物联网时 代最关键的基础通信单元。物联网应用场景的碎片化催生了多样的物联网连 接方式，从距离、带宽、功耗等多维度创新，随着 2G/3G 逐步退网，正构建 NB-IoT+4G+5G 协同发展的物联网网络架构生态体系。随着智能化产业升级 加速，模组智能化程度提升，正融入算力、OS 平台、智能化接口等多种功能， 有效节省客户成本与研发周期，加速物联网应用的广度深度。网络技术与智 能化能力创新，带来应用场景创新加速探索，物联网连接（联网汽车、智能家 居、工业物联等）在 2020 年首次超过非物联网连接（智能手机、笔记本电脑 和计算机），同时智能家居、服务机器人、智能汽车、无人机、环境监测、防 疫监测等应用均呈现加速增长。据 IoT Analytics 预测，物联网连接数将从 2020 年的 117 亿台增长至 2025 年的 309 亿台。我们认为，技术与应用场景的创 新扩散驱动通信模组行业进入高速增长阶段。
上游国产化重构与消费电子半导体去库存周期，带来通信模组行业成本红利 阶段。通信模组主要制造成本为原材料，占比超过 80%，其中芯片为主要原 材料，基带芯片、记忆芯片、射频芯片占原材料比例超过 70%，上游芯片供 需格局将影响通信模组厂商采购价格与产品竞争力。我们认为，随着国产芯 片技术不断成熟，使用率提升，供应链自主可控能力增强，核心技术与短板方 向有望突破，带动半导体产业整体发展，将为通信模组行业带来产业集群效 应。由于物联终端对基带芯片要求相对不高，国产化机会较大，中国通信模组 厂商有望进一步在全球竞争市场上引领发展。从产业阶段看，2022 年以来占 据半导体主要需求的消费电子手机与笔记本电脑均处于去库存阶段，传导上 游价格存在持续下降的趋势。我们认为，随着国产替代比例提升，与中期消费 电子半导体去库存周期，中国通信模组厂商有望迎来成本红利阶段。
产业格局东升西落，中国通信模组领先企业有望率先进入红利驱动的高增长 阶段。通信模组最早于 20 世纪 90 年代兴起，海外厂商起步早，受益于中国 通信产业技术溢出效应与工程师红利，国产厂商迅速崛起，全球市场份额快 速提升，据 Counterpoint 统计，2021 年 Q4 全球蜂窝物联网模组收入同比增 长 58%，中国厂商收入占比达 40%以上。据梅特卡夫定律，我们认为物联网 规模效应正加速呈现，中国通信模组厂商的技术积淀、精细化管理等优势有 望充分体现，同时背靠中国消费市场，并凭借高端产品不断拓展海外市场，中 国厂商全球市场份额有望进一步提升。我们认为，从规模效应与行业增长角 度来看，中国通信模组厂商将充分受益创新扩散与成本红利，进入新的高速 增长期。
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