投责要点
引吉：大宗商品价格是现实与预期共同博弃的结果，而每年四季度随着需求
季节性走弱，预期对商品定价权重会大幅上升。中国作为全球最大的工业化
国家，对钢铁。铜铝需求影响举足轻重，因此国内发观政策取向将极大影响
商品未来需求预期。9月24日国新办发布会上出台了一揽子政策组合拳，而
随后的政治局会议传递出积极信号，“干字当头”。随着中国政策积极转
向，顺周期商品将迎来板佳的做多窗口期，重视关注钢铁、铜铝配置机会。
●钢铁：底部区城，商品与股票有望迎来共排。2024年拖累钢铁的两大因素，一是地产下行导致需求减量；二是基建项目进展不及预期，对应1-8月螺纹
钢产量降幅15.7%.Mysteel数据显示，截至9月20日，中国钢厂盈利率仅
为9.97%,钢铁行业盈利处于历史底部。即便近期钢价上涨带动盈利有所改善，但仍显著低于正常水平。9月下向的国新办发布会和政治局会议针对地产和财政发出积极信号，市场情绪得以扭转。由于钢铁产业链前期经历了惨烈的降价甩货，一旦预期好转，库存将被迫回补，钢价弹性极大。从中长期看，钢铁下游相对多元，制造业需求的崛起将部分对冲建筑链条的下滑。参考海外经验，制造业占GDP比重决定了后工业化阶段钢铁需求总量变化。随着建筑业冲击逐步淡去，中国钢铁需求总量将呈现较强韧性。
饲铝；长牛商品迎来右侧加速时点，铜铝价格自6月份以来从高点最大回撒15%-20%,核心是库存偏高叠加衰退预期，但中长期而言，铜铝价格易涨难跌。供给侧，铜铝面临晋遍的产能瓶颈：铜矿由于资本开支、矿区运营等因素影响未来供应增长维持低位；电解铝国内已经逼近4500万吨产能红线，海外由于电力资源限制产能投放不及预期。同时，在能源、品位。原材料等因素干扰下，铜铝成本中枢将维持较高水平。而需求侧，回溯海外国家经验，后工业化之后制造业崛起导致铜铝需求维持高位，近几年随着能源站构转型和新兴产业发展，铜铝需求增速中枢进一步抬升。因此，刚性供给对应相对稳健的需求，产出缺口的存在导致铜铝价格中枢存在长期上行的可能。
●投责建议：重视顺周期板块投责机会。当前钢铁板块存在大量严重破净的公司，未来伴随着钢价快速回升，钢铁股有望迎来价值重估，重点关注华菱钢
快、宝铜股份、南钢股份等，铁矿石标的关注河铜责源。铜铝产出缺口的存
在导致其价格易涨难跌，电解铝板块未来也存在高分红的可能，铜建议关注
洛阳相业、金诚信等，电解铝建议关注中国铝业、神火股份等。
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