核心观点：
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●引言：2024年以来固废公司因其民生属性、盈利稳健、自由现金流大
幅改善等特点而备受市场关注，光大环境、瀚蓝环境、三峰环境等2024
年至今涨幅分别为48%、26%、21%,显著跑赢沪深300、上证等行
业指数。我们推出“固废行业巡礼”系列报告，旨在对市场关心的重点
问题做出研究及解答，本篇“系列一”主要聚焦“特许经营权到期”及“国补退坡”两个问题。
●特许经营权到期问题：早期项目仅占比5%以内，敢策&实践隶例均提供了延期至40年的可能。固废项目大多采用特许经营权模式，项目期限大多为25~30年，市场普遍担心到期后项目会移交给政府因而影响上市公司的资产规模。利润体量。我们梳理了固度上市公司在适产能情况，2010年及以前投运的项目占公司总在运产能的比重约为5%(千吨左右),假设25年的经营期限，即2035年前项目到期的影响有限。从政策指引来看，2024年特许经营权断规发布，政策指引上明确期限可延长至40年。从具体案例来看，以伟明环保为例，公司部分一期项目已成功中请延期，期限可延长至二期的运营截止日，延期后运营时间可达40年。
●国补退坡楚势下，垃圾处理费上训、热电联产可提升公司盈利能力。根据国网新能源，2024年垃圾焚烧项目的竞争配置上网电价降为
0.52~0.63元/度。针对补贴幅度下滑：一方面，垃圾焚烧项目BOT协议中明文规定了“垃圾处置费”的调价机制，即当上网电价或其他因素发生变化影响项目的盈利能力时，可以启动上调处置费以保持项目的盈利水平。经过我们测算，1吨垃圾发电上网的国补约为28元~42元而旺能环境、伟明环保的部分项目垃圾焚烧处置费平均上调约24元吨，相当于国补规模的57%~85%,很好的弥补了国补退坡。另一方面，垃圾焚烧项目的热电联产提供毛利弹性，以永兴股份为例，每10%产能替换为供热测算毛利可增厚8.9%~20.1%
●重视运营类责产潜在的“业+股息+估值”三重收益空间。(1)业喷：依靠在手项目的爬坡，我们预计未来2~3年仍有10%左右业绩增长收
益。(2)股息：根据Wind,当前固废龙头分红比例仅为30%左右，较水务龙头动辄.50%以上的分红比例尚有较大提升空间。(3)估值：固废运营类资产具备特许经营权、产业链上下游一体化经营的优势，且现
金流向好的趋势下、已可展望股息回报提升等，固废资产可能具备估值
提升的潜力。建议关注：榆蓝环境、三峰环境、光大环境、海爆创业、
绿色动力、旺能环境、伟明环保等公司。
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