核心观点:
●境内行业背景:(1)当下牌展加速出清,行业聚集度提升。15年开始,第三方支付牌照发放“关闸”,牌照持
续出清,根据央行数据,截至24年6月底,具备银行卡收单资质的支付机构约50家,牌照缩窄有助于加快头部聚集。根据POS代理网,头部5家支付企业POS机交易份额自22年6月43%增至24年3月50%。(2)随着行业出清优化,支付企业有望持续抬升收单费率。以支付业务收入/交易流水看主流上市支付企业的综合费率,疫情期间流水缩减价格战加剧,20-21年费率去到历史低位,但23年至今头部支付企业陆续加价,虽然费率提高可能使得代理成本增加,但较高的捉费空间仍有助于推动费差增长。若费率提升有望推高支付企业毛利。
(3)支付体量有望随消费复苏低位回升。以各家公司市值交易流水,经历降费、经济波动之后,各家公司估值去到历史较低位置,24年频繁出台的房地产刺激政策有助于为消费复苏莫定基础。(4)扫码支付空间有待探
素。第三方支付企业呈现加速向扫码支付渗透趋势,在微信、支付宝与第三方支付企业存在费率差异等综合考虑下,部分中小微商户选择拉卡拉等间联服务商提供收单服务,且部分大型商户亦会考虑其中数据安全因素。
●境外行业背录:根据wind数据,连连数字、百富环球。新大陆、新国都的海外业务收入占比较高,其中,后三者以机具出海为主,21年出货量排名分别在23/10名。(1)出海业务毛利较高。毛利端来看,由于内地支付地推难度增加,一定程度导致毛利压降,而出海支付企业目前毛利较高。收入端来看,出海可能存在多方抽佣的情况,以连琏和富友支付的综合费率为例,出海支付企业综合费率较低,这种“以量带价”的模式使得期初布局、抢占份额显得较为重要。(2)国内收单市场玩家健全,出海有助于贡献增量业务。内地各规模客户基本有对应的主流支付企业,适当发展海外业务有助于支付企业开拓业务版图。根据各家公司财报,23年各家年度交易流水富友、新大陆、移卡、拉卡拉分别在2.02.512.9M4.5万亿元,若按照流水财报披露之活跃商户,则年户均流水表现看,移卡约30万元(商户数来自23年财报)、拉卡拉近50万元(商户数来自22H1财报)、富友近120万元(商户数来自23年财报)。(3)海外空间来看,跨境电商加速发展,跨境电商出口金额自18年的
0.61万亿元增至23年的1.83万亿元,23年电商出口占当年贸易出口总值的8%,yoy+1.4pcts。
●展望:产业收单加速发展,SAAS赋能增值服务。(1)数字经济加速发展,根据央行官网,在第九届中国支付清算论坛上,央行副行长表示支付产业数字化是支付产业高质量发展。数字经济发展以及完善国际治理体系的
重要动力。(2)产业支付主要通过在支付服务的基础上为企业提供多元化支付产品、解决方案,通过海量支付数据,使企业资金流与信息流更加透明化。(3)增值服务逐渐成为支付企业强化客户粘性的重要方式。
●投资建议。关注支付业务收入弹性较大。提费加速、以及其他出海业务发展较快的支付企业。
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