投资摘要：
全率钢消费或进入用期性的虽增长阶救。若以4年为周期来观察近30年的全球驹消费数据，2024-2027年全球罪研阶段性锏消费
或思计上淮11.3%至11345万吨，期间年均消费增长率约288%。全球以铜为代表的产业性库存重塑及以中国新质生产力与绿色 低碳能源转型为代表的绿色能源基建的持境实施是推动锏消费延境增长的核心要素。
中国饲消费仍有选期良性展望。我们就计了下游主要锏消费终端的单位耗铜量，其中2023年四大行业(家电、变题、建筑及电 力)的样本数据用铜量为139.7万吨，占中国2023年甸消壹感量1442万吨的79%:而据我们推测至2027年，该四大行业用 量或增长325万吨至1454.6万吨(+276%),适意味着主要涉锏行业的铜消费年CAGR或选6.3%。我们认为在低碳能源烘构特 型及新能源基建皮持下，中国的精细消费增建或逐步装复至35%之上，中国的精甸消费增长或照高子全球，中国占全球细消费 的比重将不断提升《预计至2025年或升至55%之上)。
享电行业：2023至2027年的钢消费年地复合增进或为4.4%.2023年家电行业占锏消费思比重约22.2%,其中空调行业占思家 电用锏思消费约77%。我们预计2023-2027年的空调产量或有年均6%左右的增建，即空调行业的用锏需求至2027年或会选到 234万吨。我们将空调及其他家电产品(家用洗求机、冰籍及冷柜)的耗甸数据测算整合，发现家电行业至2027年的锏消费复合增建
或为4.4%。累计耗铜量或选到301万吨。
变通行业：2023至2027年的铜消费年地复合增选或为16.3%.2023年文通进输行业占中国锏思需求的11.3%,用铜量主要集中 于传统汽车、新能源汽车的生产及新能源充电基础设施建设(以充电桩为代表)。考虑到新能源汽车市场快通发展带来的汽车行业 站构性壹化，我们认为汽车行业整体耗细量或在2027年增至212.14万吨，五年复合增连选15%,2027年较2023年的汽车行业 锏消费或增长76%。此外。根据我们对新能源汽车产出增量的拟合以及2023年12.4的粗车增量比推算，到2027年充电桩每年 新增量接近980万个，2027年充电桩用铜量23.11万吨(DCAC按37计其)。五年复合增速30.4%。综合观察，我们认为交通行 业至2027年的锏消费平均增速或为163%。累计耗铜量戴选到235万吨。
走氧行业：2023互2027年的朝消费半地定合增建或为1.6%,2023年建筑业占愿用锏消费比重99%,铜水管。燃气管、散热器 及电线等均是涉甸消费的主要商品。根据国务院《国家人口发展规划(2016-2030年》至2030年我国城镇化率将选到70%。通 过对房屋新开工面积的拟合预测，站合建蓝业单位面积每增加一平米平均耗铜0.28kg的特业数据，我们认为到2027年建筑附业用
细量预计120.4万吨，年均复合增速1.6%。
电力教贵行业；2023至2027年的钢消费牛地复合增建或为55%,电力行业的需求仍是锏消费增最的核心力量，2023年占中国铜
感消费比例约56.6%,其中电线电境、配电器及壹压器等细制品在电力投资中被广泛应用。我们根据电网投资数据烘合风电、光代 等可再生能源新增装机容量粒合发现，2023-2027年同电力系统耗锏思量或达到3690万吨，期间年均复合增速或至5.5%。
懈行业成延 高景气周期。我们认为铜市场的供应缺口或仍有趣势性最大可能。全球矿山产能增逢受密观周期、政策周期及产业周 期共振而里现趣势性刚性，而全球精细需求坞则受事件性挑动、政罩性刺激及流动性收缩而经所了极鹉压力测试。上游供给的偏刚 性及下游需求的强弹性或令实际铜矿供给相对治炼需求仍承压偏紧，两中国精辉锏产量增进或现阶段性弱化，这意味着锏的定份重 心成在基本面偏紧背景下仍显现易涨难跌，即铜的供需属性决定份格初性而金融属性将决定份格弹性，而易涨难跌的铜价也意味着 行业景气度或仍处于偏强周期。这也与公募基金在铜行业配置比例的升高和印证(曲2202的0.39%→2402的258%)。
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