宏观研究深度报告:养老体系建设的海外实践和经验借鉴

核心要点:
口 银发经济已至,养老需求旺盛
中国老龄化加速的主要原因来自出生率的下降和人均寿命的提高。中国 在2022年人口自然增长率已经进入负值,且在2023年跌幅进一步扩 大。伴随中国低结婚率和少子化趋势的延续,未来人口老龄化或进一步 加速。根据Euromonitor预测,到2040年,中国65岁及以上人口占比 将达到26%,超过加拿大(24%)、英国(24%)、美国(22%)等大部分 发达国家。
老龄化的加速使国家高度重视养老问题,在本次“三中全会”上,“养 老”作为高频词在《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现 代化的决定》的文件中共出现了28次。2024年1月国务院办公厅《关 于发展银发经济增进老年人福祉的意见》中也专门提到了要发展养老金 融。2024年5月国家金融监督管理总局颁布了《关于银行业保险业做好 金融“五篇大文章”的指导意见》,更加明确的指明了养老金融的发展
方向,包括“发展第三支柱养老保险”“扩大商业养老金试点范围” “丰富税优健康保险产品供给”等。
目前个人养老金已于2022年11月25日正式启动。这一制度的前身是 2018年开始试点的税收递延型商业养老保险。经过一年多的实施,该制 度成果显著,但我国中低收入人群参加率较低,且实际缴费人数较低、 人均缴费水平远未达上限。根据华夏基金调研报告,选择每年1.2万元 顶额缴费的人员比例低于10%。
口 养老金融的国内外实践
国内“三支柱”养老保障体系初步建成,但发展不均衡。根据《中国养 老金融发展报告(2023)》,截至2022年末,我国养老金资金规模合计约
14.5万亿元,占GDP比例为12%。这一数据与OECD国家相比差距较 大。伴随老龄人口的激增,目前第一支柱支出压力激增;第二支柱由于 半强制性要求,企业参与度的提高需要增量政策的催化;第三支柱有助
于缓解第一支柱的支付压力,同时弥补第二支柱的不足,扩大养老金覆 盖面,因此大力倡导发展第三支柱成为当下首选项。近年来,针对第三 支柱的纲领性政策开始加速落地,金融机构纷纷布局。叠加个人对多支 柱养老的认知开始增强,养老金产品也在政策和需求双重刺激下有望快 速迭代。
放眼全球,欧洲最早建立全民养老福利体系,美国养老产业成熟度最 高,日本老龄化程度最严重。北欧国家的养老体系基本能做到全民覆 盖。养老的责任主要由政府部门承担。在养老金体系方面,北欧国家采 用国际通用的多支柱模式。
美国养老金体系成熟度较高,分为联邦社保基金、雇主发起式养老计划 和个人养老账户三支柱。三支柱体系分工明确、实现有效补充。美国养
老金体系主要倚重第二支柱和第三支柱的市场化运作,其特点为:第 一,税收优惠和差异化的缴税机制激励更多企业和个人参与养老金计
划;第二,美国逐步完善了第二支柱、第三支柱养老金转换机制,可以
将第二支柱非罗斯账户向第三支柱罗斯账户转存。当雇员面临跳槽、退 休、公司倒闭等情况时,可将雇主养老金转至个人账户;第三,养老金 融与资本市场存在有效互动机制,私人养老金是美国最大的机构投资 者。美国成熟的资本市场吸引大量养老金入市,第二支柱中的401(K)计 划是一种完全市场化的运作模式,法律和监管机构对企业年金的投资管 理并没有太多的约束。企业可以自主选择是否设立401(K)计划。
日本是重度老龄化国家,其老龄化始于1970年,1990年后加速,2020 年老龄化程度接近30%。和中国相似点在于风险偏好低、储蓄率高。长 护险模式和住房反向抵押贷款是日本养老金融的特色做法。
日本长护险强制购买,资金由财政和社会保险共担,其中社保负担 45%。长护险的覆盖人群是65岁及以上,以及患有老年性疾病的40-64 岁人群,给付以服务形式为主,无现金给付,采取“护理保险+家庭福 利”的组合方式,直接提供居家护理服务和设施护理服务。反向抵押贷 款模式分为政府主导型和民间参与型两种。政府主导型可由65岁以上 老人将房产或地产抵押给政府,并从政府机构获得养老金,养老金总额 不能超。此外,日本养老地产发展极其成熟,可以分为投资性住宅、租 赁住宅、居住设施和护理保险设施四大类。政府通过补助和税收优惠政 策吸引民间资本力量参与以推动服务型老年人住宅发展,2011年日本政 府通过《老年人住宅法》,将养老地产逐渐由护理设施转向服务型老年 人住宅,即以租赁形式的住宅代替传统养老院,并配套相关需求设施及 服务,带有很强的“社区”属性。
发展养老金融的关键因素和难点
养老金融应该因地制宜,结合本国国情进行发展。中国目前并不具备欧 美日等发达经济体的基础条件,盲目照搬它们的养老金融体系并不可 取。养老金融的发展还综合考虑宏观因素和微观因素。宏观因素主要包 括宏观经济的发展水平、人口结构的变化,以及政策环境对养老金融的 影响等;微观因素可以从个人和金融机构两方面去分析。前者包括收入 水平、养老观念和风险偏好等,后者包括产品创新能力和服务能力等。 发展难点在于,目前我国“三大支柱”整体发展失衡、养老服务金融产 品有效供应匮乏、养老产业融资难题较为突出、居民养老金融素养有待 提高,以及养老金融市场监管与服务不完善等。
投资建议
第一,建议进一步完善基本养老保险制度,建立统一平台与统筹政策。 加快建立全国统一的社会保险公共服务平台,以优化社保管理和服务。
第二,建议降低企业年金条件,提高第二支柱覆盖率。调低缴费率与提 供可能性:通过调低第一支柱单位缴费率,为企业腾出更多的资金空 间,从而为更多企业建立年金制度提供了可能。第三,加快第三支柱养 老保险发展。首先是创新产品与满足的需求,保险公司应面向所有在业 人口,创新发展多元化的“适老”产品。第四,完善税收政策与激励机 制完善税收优惠政策。第五,适当放宽养老金管理机构的投资限制。

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