核心观点：
● 中国重卡出口近年显著增长，背后是TCO(全生命周期总成本)的国
际竞争力。据海关总署，21年以前中国重卡出口稳定在8万辆左右；
21年重卡出口同比增长79.6%至14.1万辆，迎来拐点；22年、23年
中国重卡出口保持较高增速，分别实现19.1万辆、31.9万辆，同比增
速分别为35.4%、66.7%;24年上半年中国重卡出口16.9万辆，同比
增长8.4%。欧美日韩生产的重卡新车与中国生产的重卡新车购入成本
差异过大，而欧美日韩生产的二手重卡在可使用里程数远低于中国生
产的重卡新车的情况下，售价不低于甚至略高于中国生产的重卡新车。 中国生产的重卡TCO(全生命周期总成本)无论相比欧美日韩生产的 新车还是二手车均具有明显优势。
●海外市场空间广阔，考虑到重卡产品的生产经营工具属性决定了用户 的认知具有滚雪球效应，我们预计重卡出口增长趋势长期可持续。中 国重卡出口的目标市场主要为亚非拉地区和俄罗斯。(1)亚非拉地区 市场广阔，仅中重卡新车市场就有约100万辆/年的体量，还隐含着广 阔的、可供中国新车进入的二手车市场。(2)俄罗斯市场需求或被市场
低估，总重3.5吨以上卡车新车+二手车年销量或约为30万辆/年。重 卡产品的生产经营工具属性决定了用户的认知具有滚雪球效应，我们 预计重卡出口增长趋势长期可持续。我们对2024-2026年重卡出口进 行敏感性测试：假设今年中国重卡出口俄罗斯、俄罗斯以外地区均延续 上半年的增速，在中性预测下，我们预计2024-2026年重卡出口销量
分别为34.7、41.3、50.8万辆，同比增速分别为8.8%、19.0%、23.0%。
●各整车厂近年积极布局出口业务，出口作为重要增长点对本轮上行周 期给重卡股定价有重要意义。重卡出口凭借在全球具有竞争力的TCO 优势，在海外呈现出口碑发酵的趋势，出口作为重要增长点对本轮上行 周期给重卡股定价有重要意义。出口业务不仅为中国整车厂打开了更 广阔的市场空间，考虑到出口业务利润率更高，还有望带动整车厂利润 率提升。
●投资建议：重卡行业今年国内温和复苏，出口保持不错增速。长期来 看，更新率反弹下均值回归会赋予国内销量足够弹性；海外目标市场蕴 含广阔需求，中国重卡出口还有较大成长空间。国内产品具备TCO领 先优势，重卡出口其实是参与全球产品定价，不仅拓展销量空间，且较 内需盈利能力更高。我们估计未来几年卡车行业内需、出口销量中枢将 双增长，批发销量有望创历史新高。整车推荐中国重汽、福田汽车、一 汽解放；零部件推荐潍柴动力(AH)、威孚高科、天润工业。
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