在全球贸易紧张局势加剧和其他地缘政治问题层出的背景下，中国各行业是否有超额产 能、以及不均衡状况达到了多深程度一直是许多争论的焦点。例如，截至2024年一季 度，中国光伏组件和锂电池产能达到全球需求量的150-200%,而光伏、新能源车、钢铁 和工程机械行业中超过50%的供应正以零或负现金利润率运行。在本报告中，我们将重点 关注可能带来周期性转折的前瞻性因素。我们认为，周期的方向转折或不均衡状态的变化 (而非供大于求的绝对水平)将主导行业定价和利润率走势以及中国出口的去向和变化。
我们的结论是，面对欠佳的盈利能力和欧美市场准入限制方面的不确定性，中国制造商正 在作出应对，未雨绸缪地调整未来新增产能的步伐，这与市场认知有所不同。我们预计从 现在到2028年，供需将趋于再平衡，利润将得到修复 对于较早出现转折点的行业，我 们预计在这段时期内其产能利用率将得到提升(从54-55%至69-79%),且单位现金利润 将有所改善(光伏组件单位现金利润将从人民币-0.04元升至0.11元/瓦，锂电池行业将从 人民币122元升至137元/千瓦时)。
因此，对大多数行业而言，中国供应在海外市场(即中国以外市场)不断扩张的份额将大 幅放缓或者下降，其中几个新能源相关行业将出现明显的转折。具体而言，我们预计样本 行业中的中国供应(包括中国出口和中国生产商开发的海外产能的潜在产出)所占的海外 市场份额平均而言将趋于停滞不再变化，而其在2020年至2023年间扩张了10%。尽管增 长前景大幅放缓，但在更低产量和更高价格之间的平衡可能仍然足以支持这些行业对中国 的GDP或经济做出持续贡献。
从行业层面来看，我们预计光伏组件和锂电池行业将面临积极的周期性风险(供需格局改 善),而新能源车和功率半导体(IGBT)行业将面临持续/更大的负面周期性风险(超额产 能)。我们预计钢铁和工程机械行业将继续处于结构性供过于求的状态，而空调行业将保 持平衡。尽管存在非市场驱动因素，我们预计光伏组件和锂电行业已经快进入失去资本投 资支持的阶段，但功率半导体和新能源车行业可能需要2-3年才会看到方向性转变。
我们的研究有何不同：我们认为，包括现金利润率和资本支出周期在内的基本经济性因素 是中国行业周期的主导驱动力。我们根据行业资本支出计划的调整趋势(而非绝对的资本 支出水平)来衡量供应对市场情况的边际反应，并预测2024-25年以后的产能扩张趋势。
我们围绕：1)“三项原则”;和2)临界点进行了独家分析，以定义周期底部，并量化了 在下行周期中非市场驱动型的因素对产能扩张支持的局限性。
我们选择了七个样本行业进行分析，因为它们代表了中国制造行业的广泛领域，这几个行 业在过去或现在都存在超额产能，并且是中国供应在全球市场上日益增长的影响力的典型 体现。总体而言，这七个行业贡献了中国2023年GDP的6.6%和GDP增长的21.9%,各自 产品在中国以外市场平均占有37%的份额(2020年为27%)。
本文来自知之小站
PDF报告已分享至知识星球，微信扫码加入立享3万+精选资料，年更新1万+精选报告
（星球内含更多专属精选报告.其它事宜可联系zzxz_88@163.com）
