金属硅作为战略新兴金属材料，产业链覆盖国民经济多个重要领城。金属硅是硅基产业链源头，作为重要的工业主材由二氧化硅在特定条件下还原而成，其因硬度大、熔沸点高等特性被冶炼为多种中游产品，其中游产品包括①有机硅：包含硅橡胶、硅油、硅树脂等，用于建筑、纺织、交通等领域；②多晶硅：包含多晶电池、单晶片、多晶组件等，用于光伏电站、半导体等领域；③铝硅合金：包含铝合金锭、铝棒、铝板带箔等，常用基建、交通运输等领域。下游需求结构正逐步发生转变，需求领域逐渐由传统的建筑行业向高端化、新能源化的新兴领域进行转型。未来随着国家大力提倡发展绿色能源，绿色赋能增厚金属硅行业发展空间，助力金属硅行业进一步上台阶。
国内地区金属硅生产成本呈现部分西部、南部低，东部、北部高的格局，2023年金属硅生产成本中枢为13449.9万元/吨。随着国家环保趋严，减少木炭使用成为必然发展趋势。全煤工业将替代非煤工艺成为未来金属硅主力冶炼工艺，单吨金属硅生产需要12000-12500kWh电力、2.5t硅石、1.7t
洗精煤、0.1t电极等，2023年电力成本占总成本的36%左右。全国比较，国内地区金属硅生产成本呈现部分西部、南部低，东部、北部高的格局，2023年生产成本中枢为13449.9万元/吨。分地区比较，新疆成本优势显著,川云季节性影响明显。新疆地区凭借其自备电发达，2023年平均电费0.26元/度，金属硅生产成本11720.5元/吨，为全国最低；川云区域主要使用水电，受季节性影响严重，全年电价波动较大，影响金属硅生产节奏，2023年金属硅平均生产成本分别为13653.2/12106.2元/吨，较其他地区有成本优势。
全球金属硅供需宽松格局或将延续，等待下游需求复苏或利好政策释放。1)供给端，2019年-2023年全球金属硅产能由639万吨增长至854万吨，年
复合增速高达7.5%,2024-2025年受国内金属硅扩产及新建项目集中投产影响，全球金属硅产能均以25%左右增速快速增长。2)需求端，2019-2023年全球金属硅消费量从350万吨提升至555万吨，主要依托于光伏行业景气度的抬升所带动多晶硅需求上涨。未来多晶硅将把握消费主线，预计2024-2025年全球金属硅需求量为727/832万吨。综合来看，2022年开始，全球金属硅受供给增速过快，供需格局逐渐宽松，2025年供需松口或扩大至77万吨。
“能耗双控”目标指引下，硅行业降能耗势在必行。近年来，我国推进实行能源消费强度与总量“双控”制度，制定了一些能耗总量控制的法规政策，既设定了积极的节能降耗目标，也明确了能源消费总量控制目标。根据产业链能耗统计，多晶硅能耗最大，2022年单kg多晶硅生产所需综合电耗58kWh,还原电耗占综合电耗的66%左右；金属硅位居第二，单吨生产能耗在12000kWh左右；第三第四分别为硅铁和硅锰，单吨生产所需8000/4000kWh。
投资建议：当下时点，传统金属硅行业龙头企业业绩成长仍在兑现，估值已逐步进入中长期配置区间，核心关注合盛硅业。细分行业来看，1)把握有机硅横向领域拓宽机会，超高压电网建设、3D打印等新兴领域需求有望快速提升，建议关注合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团等。2)把握光伏行业主线，多晶硅盈利能力有望增强。建议关注通威股份、协鑫科技、大全能源、特变电工等。3)轻量化需求蓝海，汽车热管理等新兴领域应用持续渗透，铝材需求量处于长期增长空间。建议关注明泰铝业、创新新材等。
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