循环电商多业务模式并存，年轻人和高线城市用户更为活跃。循环电商也称二手电商，指面向闲置物品进入转售市场形成的零售次级市场，代表了消费品当中的存量市场。我国二手电商共有B2C、C2B、B2B、
C2C、C2B2C五种商业模式，其中C2C和C2B2C模式是循环电商的两种典型。从消费群体看，8090后和Z世代是二手电商的主力及潜在用户群体。从渗透率看，一线、新一线、二线城市的活跃渗透率相对于低线城市更高，我们认为，随着高线城市消费市场更趋饱和，低线城市消费需求不断增加，下沉市场的潜力有待挖掘。
信任危机、供需匹配等制约行业发展的痛点正在被逐步解决。国内二手电商平台众多，但多数二手电商平台因被信任危机、供需匹配等行业痛点所制约而陷入发展困境。近些年头部二手电商平台都开始加码C2B2C模式，提供质检、估价、售后保障等服务来保障消费者权益，通过减弱商品信息不对称等问题，增强买卖双方信任；同时，利用铺设线下门店和线上平台、加码直播带货、以及与电商和品牌合作等方式不断打开下沉市场，串联供需两端。我们认为，随着行业监管不断加强，二手电商市场有望步入健康发展阶段。
行业存在较大发展空间，市场空间超万亿。2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》部署实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。需求端：网民规模及互联网渗透率持续提高，叠加网络购物习惯的养成，为线上闲置物品再交易提供基础。供给端：虽然用户增长存在天花板，但交易的商品是持续的增量，二手电商通过强化自身供应链、深入不同圈层、提供优质的增值服务等精细化运营手段培养用户池，有助于在当前市场背景下快速抢占市场份额。考虑到2017-2021年期间，我国循环电商规模从8675亿元增长至20821亿元，CAGR为26.05%,其中2021年同比增速为33%,亿欧智库预计2025年循环电商规模将到达3.8万亿。
三超多强，万物新生、闲鱼、转转稳居前列。我国二手电商形成“四大梯队”,受巨头整合作用影响，呈现向闲鱼、转转、万物新生三大头部集
中的趋势。1)万物新生：中国最大的二手交易服务平台，通过爱回收、拍机堂、拍拍及AHSDevice四大业务线形成了C2B+B2B+B2C全产业链的完整闭环，并以技术创新不断解决行业痛点、拓展回收品类。公司借助京东、快手加速市场下沉，同时与苹果、华为、小米等企业达成业务合作提高回收渗透率，在1P和3P业务共同发展下，有望处于持续上升
通道。2)闲鱼：背靠阿里，强化社区交友概念，并围绕提升信任问题向商业化转型，在以C2C为主的交易模式下，持续加码C2B2C。3)转转：归属于腾讯和58集团系，由聚焦3C向全品类市场发展，旗下拥有转转、找靓机和红布林等多个二手电商品牌。
投资建议
我们认为，循环电商行业虽然市场关注度不高，但拥有超万亿的广阔市场空间，行业痛点也在逐步解决。基于全球推动循环经济和碳达峰碳中和的政策导向，建议关注背靠京东，深耕二手3C领域且拓展多品类回收，已形成C2B+B2B+B2C全产业链完整闭环的平台龙头：万物新生。
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