中短期而言，如何从出口视角判断出海景气变化?
基于我们已经发布的报告《投资我国出海机遇的三条线索》,我们从出口产业变迁、全球竞争力以及微观财务角度出发，提出三条出海投资机会的相关线索。而中短期视角下，我们还可以从各行业的出口景气度变化为出海板块景气度的边际变化提供参考的线索。从总量拆分来看：(1)地区层面，新兴市场国家在我国出口份额出现提升。(2)行业层面：①出口持续维持相对景气的行业，包括：船舶、汽车等。②出口景气存在边际改善的行业，包括：通用机械设备、家用电器、家具、服装、电子以及部分化工细分产品等。
我们更进一步对出口行业需求地区进行拆分，短期内可重点关注出海景气的两条线索：一是景气有望边际改善的行业，主要对应至消费和上游原料类。(1)消费行业景气有望边际改善的主要集中于：家电、服装，以及以手机为代表的电子链等。其出口地区主要为以美国为代表的发达国家占比较高，当前美国库存降至历史低位水平，同时部分品类的销售同比甚至已经出现边际回暖的迹象，这意味着一旦美国补库周期开启，上述品类将有望较为受益。(2)上游原料景气有望边际改善的主要包括：橡胶、化纤、塑料以及纺织原料等，其出口地区主要是以东盟为代表的新兴国家为主。其中，以针织物为代表的纺织原料产品，伴随下游服装行业需求的边际改善和补库周期的开启，其景气度亦有望边际改善。二是外需有望继续维持景气的行业，主要对应至资本品类，包括：船舶、商用车、汽车零配件等。其出口地区主要是以东盟为代表的新兴国家为主。在新兴市场国家需求韧性或前期低增长国家有望“接力”需求的背景下，以商用车为代表的资本品或有望继续维持相对景气。
各产业链及相关行业的景气度汇总
(一)上游周期：价格表现分化，仅出口运价指数、化工细分产品等仍在上涨。具体行业景气展望：黄金，央行购金
支撑其中期上涨基础，投资需求或成为潜在增量需求，可逢低布局。(二)中游制造：多数基建链价格放缓，关注结
构性机会。具体行业景气度展望：1、电力，电力改革和涨价预期下，电力行业仍然存在景气支撑的基础；2、机械，
工程机械细分品类销量边际改善，同时亦属于出海板块中符合营收及盈利双升逻辑的细分方向：3、电池，尽管产业
链价格仍在下降，但产销已经观察到边际改善的迹象。(三)下游消费：继续关注外需、涨价这两条线索。具体行业
景气展望：(1)家电、家具、纺织服装，海外库存低位+存在补库预期，外需或延续边际改善；(2)农林牧渔：价格
延续上涨，养殖利润回暖，盈利或有望改善。(四)TMT:电子细分领域均出现边际修复。具体行业景气展望：(1)面
板，延续价格上涨趋势，量价齐升下营收出现明显改善：(2)半导体及消费电子，近期需求端数据均延续边际改善趋
势，外需表现亦相对亮眼。(五)金融地产：基本面尚未企稳，静待政策效果显现。
行业配置
“政策底-市场底”坚定防御配置。当前我们处于经济放缓1I期(“主动去库”),未来将经历“政策影响End-市场底”阶段，市场波动率或再次上升，维持建议“大盘价值防御”策略，重点推荐防御性较高、具备持续超额收益品种：银行+黄金，次选高股息。扩散策略包括：一是对于国内经济敏感度较低、受益于全球流动性剩余大宗品，包括：黄金、白银、铜、铝等，尤其黄金可能比市场预期走得更高更远；同时，静待美国降息，医药(中药、医药商业、创新药)将继续受益。二是具备“困境反转”逻辑，供给出清、需求稳定甚至回升的行业：通信、农林牧渔、环保、中药、旅游及景区、饮料乳品、黑色家电和面板，尤其是猪周期、面板等，具备涨价逻辑，以及通信叠加了高股息逻辑；三是符合“新国九条”要求、兼具分红意愿和分红能力的行业：国有银行、家用电器、纺织服饰和交通运输等；四是具备“相对收益”受益于海外较强的基本面及流动性，出海+港股，尤其平价消费类出海的纺织服装。
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