报告要点
宠物医药已成为国内宠物行业的新风口，预计2023-2030年中国宠物医药市场规模CAGR将达到11%。我们复盘了全球顶类的宠物医药制造商硕腾，发现其成功主要源于较高的研发或果转化率以及针对性的产品策略，包括对高度竞争品类进行配方微迭代，对新兴品类进行顺覆性成分创新。虽然当前国产宠物医药产品以仿制为主，但国内企业已逐步在驱虫药上通过产品迭代推动适应症的增加，同时在猫三联疫苗上通过毒株本土化实现顺覆性创新，这与硕腾的产品路径相似，未来国产替代逻辑有望进一步兑现，建议关注科前生物及瑞普生物。宠物医药已成为国内宠物行业的新风口，预计2023-2030年中国宠物医药市场规模CAGR将达到11%。我们复盘了全球顶尖的完物医药制造商硕腾，发现其成功主要源于较高的研发成果转化率以及针对性的产品策略，包括对高度竞争品类进行配方微迭代，对新兴品类进行顺覆性成分创新。虽然当前国产完物医药产品以仿制为主，但国内企业已逐步在取虫药上通过产品选代推动适应症的增加，同时在猫三联疫苗上通过奉株本土化实现顺覆性创新，这与硒腾的产品路径相假，未来国产替代迎辑有望进一步兑现，建议关注科前生物及瑞昔生物。
宠物医药已成为国内宠物行业新风口
宠物药品主要包括驱虫药、疫苗、皮肤药、抗炎药等。宠物医药本身具备较强的消费韧性，在宠物经济的升级下，近年国内宠物医疗行业的增速已经超越宠物食品，成为了增长最快的细分品类。随着政策的加速推进，科前生物、瑞普生物等传统大型兽用动保企业纷纷入局，我们认为未来中国的宠物医药市场将在这一背景下迎来蓬勃发展，预计2023-2030年中国宠物医药市场规模CAGR将高达11.0%,市场规模由2023年376.6亿元提升至783.8亿元。
硕腾：高研发成果转化+针对性产品策略成就全球动保龙头
在全球宠物医药市场快速发展的背景下，硕腾实现了由经济动物向伴侣动物的业务重心转移，并依靠该业务成为全球动保龙头。硕腾的发展经历了起步(1950-1995年),转型(1995-2012年)以及快速增长阶段(2012年至今)。依托前母公司辉瑞的人用药品业务，硕腾通过创新为主、收购为辅的方式，从抗感染、消炎及驱虫药入手构建出全面的产品矩阵。我们认为，硕腾伴侣动物业务的快速增长源于其较高研发成果转化及针对性的产品策略，后者有助于资源配置的优化。对高度竞争的品类(如驱虫),硕腾通过产品微迭代保证其竞争力；对于新兴品类(皮肤、抗炎药),硕腾更多通过颠覆性成分创新来占据市场主导地位。
迭代+创新并举：宠物医药国产替代将迎曙光
目前国内的上市及在研产品以驱虫药及疫苗为主，大多为仿制路径，国产替代进程相对较慢。我们认为，早期国内企业或可依靠低价仿制药在产品相对同质化的领域打开市场，如驱虫品类，但长期来看，创新才是国内厂商突围的关键所在，主要系仿制药市场空间受限，2007年全球宠物仿制药仅占到14%的市场份额。且宠物医药本身细分品类较多，大多数药物的市场空间有限，这要求企业在投资前需建立好严格的评估机制。我们认为国内宠物医药的产品趋势与前述硕腾的产品策略有一定相似之处，包括：1)在驱虫药上通过配方迭代实现适应症的逐渐增加；
2)在猫三联疫苗上通过毒株本土化实现颠覆性创新，后者有望打造销售额亿元级别大单品。驱虫品类上，国产驱虫药正在通过配方迭代以拓宽适应症的覆盖范围，其中瑞普生物的莫普欣以及海正动保的莫爱佳作为国内领先的内外同驱滴剂，已发展为销售额干万级单品。疫苗品类上，硕腾妙三多作为国内唯一获批的进口猫三联疫苗，受限于中美毒株同源性较低的问题，对于国内猫杯状病毒的免疫率较差，以上海为例，感染猫杯状病毒的病例中71%都接种过妙三多。近期瑞普生物、科前生物、农科院等率先通过应急评价的国产猫三联产品均采用国内流行毒株，有望解决行业痛点，实现国产猫传染病疫苗的“从0到1”。
风险提示
1、新产品质量不及预期；2、产品推广进度不及预期；3、宠物医药产品研发周期相对较长，产品研发进度不达预期；4、行业出现重大政策变化。
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