投贵要点
引言：锡作为稀有金属，主要应用于半导体领域。2002-2021年在供需及成本驱动下，其价格中框不断抬升。而2022年以来，受需求下行，海外加息等因素影响，锡价从22年3月高点的近37万元/吨大幅回调到22年11月的16万元/吨，目前锡价白底部反弹至21-22万吨区间并盘整一年之久，期间半导体行业不断去库。站在当前时点。在全球矿产资源重要性愈发凸显的背景下，我们有必要重新械理锡供需，成本等情况，为中长期锡价走势提供指引。
●供蛤增量有限，成本中枢逐年托升
全球锡资源较为稀缺，供给约束主要来白矿产端，全球锡矿每年产量处于26-32万吨水平。长期来看，传统主产地锡矿品位逐步下滑，同时海外供应扰动频繁。行业资本开支不足导致长期供应增量有限，且2025年之前锡矿新增产能投产较少。我们预计2023-2025年锡矿新增产能分别为0.71.1/0.7万吨，主要集中于刚果(金)、澳大利亚等国家，再生锡产量预计维持稳定，因此预计2023-2025年全球精锡产量分别为37.0/37.5/38.5万吨。从成本端来看，伴随着锡矿品位下滑以及人力，原材料和能源成本提升等因素影响，全球锡矿开采成本逐年提升。据ITA数据，全球锡矿完全成本75%分位践由2020年的1.98万美元/吨提升至2022年的2,26万美元/吨，预计2030年将达到3.14万美元吨。
●半导体主导需求，光伏及新能添贡献需求新增量
由于近半的全球锡消费来白锡焊料，因此锡的需求与半导体周期关联度较高。2015-2018年锡消费量CAGR约为3%,但2019年起消费电子等传统焊料领域需求下滑，对整体锡需求形成较大地累，消费增速转负，2022年全球锡消费量为38.3万吨。同比下滑2%。日前半导体周期已处于磨底阶段，同时AI浪潮或将推动半导体行业发展，锡焊料需求有望迎来回暖。此外。光伏焊带及新能源车用锡等新领域需求持续快速增长，据我们测算，2023-2025年光伏用锡量分别为3.2/4.0/5.0万吨。长期来看，随着全球算力不断升级推动半导体需求四暖议及新能源产业快速发展，锡需求将特续增长，我们预计2023-2025年全球锡需求总量为
39.1/40.0/41.2万吨
◆投肯建议-供需、成本齐实价格底部，督价中期上行可期，关注惕业股份等
2023年锡价小幅抬升，其驱动力主要来自于海外供应收缩。根据我们测算结果显
示，2023-2025年全球锡供需缺口预计为2.1/2.52.7万吨。因此短期内全球锡供需
格局仍将维持偏紧，且锡价成本支撑较强，但在半导体需求未有明显转向前，锡
价或将维持震荡格局。长期来看，锡供给增速下滑，未来随半导体需求回暖及光
伏，新能源用锡增量释放，其价格驱动力将切换至需求侧。供需缺口有望持续扩
大，同时随锡矿开采成本逐年提升。锡价中框有望不断抬升。建议关注具备全产
业链的龙头企业锡业股份以及拥有锡矿产资源的华锡有色和兴业银锡。
●险提示：需求不及预期，供给超预期释放，数据统计与实际存在较大偏离等。1、算力金属，锡价中枢长期上移
锡(Tin),化学符号为Sn,原子序数为50,为银白色光译的金属元素。锡的熔点
为231.89℃,沸点为2260℃。在常温下，富有展性，但是延性比较差，化学性质十分稳定。在常温下不易被氧化，主要来源是矿物锡石(SnO₂)和各种硫化物
锡产业键主要也括惕矿、精炼惕以及锡的深加工与四收四个阶段。其中锡矿转变为粗锡需要经过还原熔炼。也括电炉熔炼，澳斯麦特炉两种生产工艺。精炼锡的冶炼方法通常为火法冶金和电解法治金两种，可议使锡含量达到99%。通过深加工得到锡铅焊料、锡化合物，锡材、锡合金等，并广泛应用于电子、汽车、医疗。食品、农业等各个领域
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