摘要
国信证券
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本报告跟踪了美股软性公司2023年四季度AI应用的产品进展以及对业务的影响。自2023年11月以来，海外微软的M365 Copi lot产品和
Adobe的Firefly产品正式公开并开启收费，标志着海外AI应用全面进入商业化落地的阶段
此外，我们还观察到日端SaS公司Palantir,Salesforce都相继发布了A1平台产品，商业化于2023年三季度开始体现，AI产品核心作用于：①提高产品效率、新增SKu,产生新的付费点。如：微软M365 Copilot功能定价30美元/月、Salesforce Sales GPT功能定价50美元/月。如：C端产品，教育Duol ingo Max口语训练功能《尚未CA)定价168美元年，是原来Super会员的两倍。如我们跟踪的港股美图公司将大量A功能(AI头像，AI滤镜等)加入原有会员权益，2023年会员付费率从2.35捉升至3.7%.
②扩大了原有产品的使用深度和客户范哮。如：Palantir表示AI拉动商业客户增长、降低产品使用门槛，构筑第二成长曲线
③产生新的需求，客户AI兴趣浓厚，如：云端数据监控公司Datadog “AI原生客户”在四季度贡献了3%的年化营收增幅。如：企业服务公司ServiceNow业绩超公司指引一半是由净新年度合同ACV驱动，其中主要因为客户对AI兴趣高、缩短了销售周期。>0enA1是生产力的革命，将会对未来的生产生活带来巨大颠覆，我们还观测到两方面可能带来深远影响的变化：
①加速产品迭代速度、提升数据要素产量：各类产品功能上新与迭代效率明显提升，如近期Duolingo用AI进行翻译工作，裁掉1000
多名外包，美图一年推出七款AI产品和几十个AI功能。1DC预测2025年每天数据产量450EB《约10亿GB),相比22年翻信增长。②冲击生产环节、革新生态位：比如数据环节，一方面大模型依赖于大数据，拉动了数据分析.上云、部署、训陈需求。另一方面AI技术大幅提升了数据分析范围和交互处理能力，从MongDB,Snowflake的公司业绩会指引印证了今年数据库需求的疲软，因A技术背景下数据对标准的数据库存储格式依赖弱，甚至可以裸存入PU,其数据存储软件服务更多被云厂商或硬件厂商承接。投资建议：展望2024年，我们认为Al应用将迎来更加全面和广泛的使用。总结美股软性公司的2023年四季报，我们认为办公领域微软Azure云服务，数据领理Palamntir,Crowdstrike和企业服务领域Servicelbw,AI产品进展乐观，受益明显。如：微软四季度表示Azure收入的6来自A贡献，季度收入达10亿美金，实现了过去连续三个季度的翻信增长；
·ServiceNlom四季度剩余履约义务cRPO +23%高于业绩会指引2pct,一半是由净新年度合同ACV驱动，其中主要因为客户AI兴趣浓厚：
·Palantir表示AI拉动商业客户增长新周期，四季度商业收入同比+32%,远高于22年+15%的增长，尤其美国区商业收入同比增长+70%;
·Crowdstrike四季度年度ARR同比+34%至34.4亿美元，净新增ARR增长快速，预计2028年AI原生安全平台TAM 2250亿美元：风险提示：AI产品进度以及性能水平不及预期的风险，AI技术发展不及预期的风险，下游需求不及预期、宏观经济波动财务概况：本季度微软收入同比+18(+16%ce)至620亿美元；营业和润同比+25%(+2%ce)至270亿美元，净利润同比+26%(+23%c)至219亿美元，
GAAP每股收益为2.93美元。分业务看：
1)生产力和业务流程：收入192亿美元同比+13%(+12%ce),小幅超上季度公司业绩会指引上限，其中Office365商业版收入同比+1%(+16%ce);
2)智能云：收入为259亿美元，同比+20%(+19%ce),其中Azure和其他云业务同比+30%(+28%ce),其中A贡献了其中的6个点(ARR 40亿美元，上个季度为3个点》,显著高于26%到27%的公司增速指引
3)更多个人计算业务：收入为169亿美元同比+19%(+18%ce),其中收购暴雪贡献了15个点的增长，由于FC周期改善Windows+9%资本支出：资本支出(含融资租赁)115亿美元，由于部分合同转移到三财季略低于公司指引预期。
业填会指引：公司预计FY243智能云收入260-263亿美元(其中Azura指引与二财季增速持平),生产力和商业业务收入为193亿-19%亿美元(其中0ffice 365商业版指引+15%ce,Office个人版和Linkedln指引中高个位数增长),更多个人计算业务收入为147-151亿美元，营业成本为186至188亿美元(包括Activision收购带来的忆美元摊销),24财年营业利润率预计有望提升1%-2%主要看点与讨论：微软收入受很多任增速、低毛利业务抱果，但利润端三块高毛利、高增长业务的增长其实不低，核心业务和利润的增速15%+
另外，激软确定性好、格局好、周期影响相对小，8aS类现金流预付献模式。关注AI带来的业城弹性，目前24财年PE 35x,25财年30x。
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